>> 申萬宏源-廈門銀行(601187)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化年，低不良、高股息的穩(wěn)健銀行-240707
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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一季度非息高增支撐營收增速轉(zhuǎn)正，大幅計提資產(chǎn)減值損失夯實(shí)撥備，利潤增速有所放緩。1Q24營收同比增長3.7%（2023：-5%），歸母凈利潤同比增長4.4%（2023：6.3%）。驅(qū)動因子來看，①息差收窄仍是營收最大拖累，規(guī)模擴(kuò)張放緩無法對沖。1Q24利息凈收入同比降幅較2023年擴(kuò)大3pct至12.6%，息差延續(xù)收窄、負(fù)貢獻(xiàn)營收增速13.2pct，在注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下、資產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)一步放緩，僅支撐3.3pct（2023：5.6pct）。②投資相關(guān)非息高增是營收改善的核心。1Q24非息收入同比增長63.2%（2023：15.4%），受益金市業(yè)務(wù)亮眼表現(xiàn)，投資相關(guān)非息同比高增84%，正貢獻(xiàn)營收增速13pct，中收增速轉(zhuǎn)正（1Q24同比增長8.9%，2023年為下降4.1%），正貢獻(xiàn)0.5pct。③基于亮眼營收表現(xiàn)，一季度主動增提撥備為未來業(yè)績釋放預(yù)留空間。1Q24資產(chǎn)減值損失同比多提169%，拖累業(yè)績增速9.7pct（2023為正貢獻(xiàn)19.8pct）。
展望2024中報答卷，我們預(yù)計廈門銀行營收、歸母凈利潤將延續(xù)平穩(wěn)正增，主要基于：①利息收入雖預(yù)期內(nèi)承壓，但預(yù)計非息還將延續(xù)較快增長、支撐營收表現(xiàn)。在規(guī)模擴(kuò)張偏慢（短期聚焦優(yōu)化結(jié)構(gòu)、不刻意追求規(guī)模）、息差繼續(xù)承壓背景下，預(yù)計利息凈收入仍將負(fù)增；但考慮到二季度長端利率延續(xù)下行（6月末10年期國債到期收益率僅2.21%，較3月末下降9bps），預(yù)計非息端將保持較快增長，填補(bǔ)利息收入缺口。②風(fēng)險壓力小、撥備家底厚，信用成本的環(huán)比回落將支撐業(yè)績穩(wěn)健釋放。廈門銀行一季度末不良率僅0.74%（上市銀行第二低），且風(fēng)險敞口極為有限（2023年末對公房地產(chǎn)貸款在總貸款中僅占4%，不良率較年中下降超50bps；消費(fèi)貸在總貸款中占比也僅3%，零售整體不良率僅0.51%），撥備基礎(chǔ)扎實(shí)；節(jié)奏上看，在一季度已前瞻、大力計提撥備的前提下，預(yù)計二季度信用成本或?qū)h(huán)比回落、正貢獻(xiàn)業(yè)績表現(xiàn)。站在新一輪三年規(guī)劃起點(diǎn)，預(yù)計高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展將是下一階段廈門銀行主線，相較規(guī)模盲目擴(kuò)張，預(yù)計平穩(wěn)、持續(xù)的業(yè)績釋放與穩(wěn)定的ROE表現(xiàn)或是更值得期待的方向。
短期聚焦結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貸款投放有所放緩；壓降高息存款方向不變，存款規(guī)模略有下降。1Q24廈門銀行貸款同比增長3.9%（4Q23：4.6%），1Q24新增貸款僅6億，同比少增約14億（主因壓降票據(jù)影響，一季度票據(jù)貼現(xiàn)凈減少35億）。結(jié)構(gòu)上看，對公單季新增45億，預(yù)計投向仍以制造業(yè)、普惠小微、綠色、科創(chuàng)等重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)橹鳎ê嫌嬚?023年增量的186%），對臺業(yè)務(wù)也在蓬勃發(fā)展（2023年臺企客戶同比增長34%，授信戶數(shù)同比增長41%）；零售端延續(xù)承壓，一季度余額下降3億元，預(yù)計按揭及消費(fèi)貸需求偏弱仍是主要擾動（2023年合計下降62億）。此外，一季度存款同比下降2.9%，規(guī)模較上年末減少140億，主因主動壓降公司存單質(zhì)押業(yè)務(wù)及高成本外幣存款。
審慎風(fēng)險偏好疊加重定價導(dǎo)致息差繼續(xù)收窄，但存款成本已有改善，后續(xù)有望支撐息差底部趨穩(wěn)。測算1Q24廈門銀行凈息差僅約1.14%，同比、環(huán)比分別下降23/6bps，絕對水平已是上市銀行最低。拆分來看，以期初期末口徑測算，受重定價及自身審慎風(fēng)險偏好影響1Q24資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降8bps至3.38%，但受益存款結(jié)構(gòu)改善，負(fù)債成本率季度環(huán)比下降4bps至2.44%。目前廈門銀行存款成本率仍高于同業(yè)（2023年為2.49%，高于上市城商行平均24bps），下一階段繼續(xù)優(yōu)化存款成本的方向明確，結(jié)構(gòu)優(yōu)化伴隨存款掛牌利率下調(diào)成效兌現(xiàn)，負(fù)債成本有望繼續(xù)改善、穩(wěn)定息差表現(xiàn)
不良率再創(chuàng)新低，撥備覆蓋率保持超410%高位。1Q24廈門銀行不良率季度環(huán)比下降2bps至0.74%，為上市銀行第2低，測算1Q24年化加回核銷后不良生成率0.56%（2023：0.35%）。前瞻指標(biāo)方面，2023年逾期率較1H23下降40bps至1.10%，而關(guān)注率有所波動（1Q24關(guān)注率較年初上升14bps至1.57%，較3Q23累計提升35bps），預(yù)期同時受風(fēng)險分類新規(guī)實(shí)施后從嚴(yán)認(rèn)定及小微、零售客群風(fēng)險暴露影響。分行業(yè)看，2023年對公資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善趨勢，零售資產(chǎn)質(zhì)量基本保持平穩(wěn)，審慎風(fēng)控下重點(diǎn)領(lǐng)域預(yù)計風(fēng)險無憂：2023年末對公不良率較1H23下降9bps至1.09%，對公房地產(chǎn)不良率下降52bps至4.7%，且對公房地產(chǎn)在總貸款中占比也僅4.0%，風(fēng)險敞口有限；零售不良率較1H23微升1bp至0.51%，在同業(yè)中處于較低水平（上市銀行平均：0.9%），考慮到2023年末相對高風(fēng)險資產(chǎn)如消費(fèi)貸在總貸款中占比僅3.3%，后續(xù)風(fēng)險暴露壓力較為有限。1Q24廈門銀行撥備覆蓋率穩(wěn)定約412%高位，干凈的資產(chǎn)質(zhì)量家底、厚實(shí)的撥備家底也是下階段業(yè)績穩(wěn)定釋放的有力保障。
投資分析意見：步入新一輪三年規(guī)劃期，廈門銀行堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，著力優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍偏慢、行業(yè)或面臨新一輪不良分化的當(dāng)下，廈門銀行以其干凈的資產(chǎn)質(zhì)量、審慎的風(fēng)險偏好和扎實(shí)的撥備基礎(chǔ)，更有能力保障穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)。同時股息率約6%，也契合市場“高股息”紅利主線的選股思路。下調(diào)2024年息差、信用成本預(yù)測，新增2025-2026年預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤增速為5.1%、10.5%、11.7%（原2024年預(yù)測為18.8%），當(dāng)前股價對應(yīng)0.54倍24年P(guān)B，較
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