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大行和中小行存貸增速差延續(xù)分化
　　從央行公布的信貸收支表來看，6月大行存貸增速差（存款-貸款，余額同比增速）延續(xù)回落狀態(tài)，四大行存貸增速差拉大至-4.59%（5月為-3.05%），中小行出現(xiàn)一定修復(fù)，存貸增速差恢復(fù)至-2.09%（5月為-3.02%）。
　　負債端：補息整改影響延續(xù)，大行存款承壓，中小行恢復(fù)平穩(wěn)
　　6月末大行存款增速為7.18%，環(huán)比-1.67pct，中小行存款增速為5.40%，環(huán)比+0.31pct。從存款結(jié)構(gòu)來看：
　　1、個人存款：大行承壓，中小行增長平穩(wěn)。主要是居民定期存款流向理財產(chǎn)品等，另外大行個人活期存款同比少增4171億元，或源于國有行理財回表力度小于往年同期。
　　2、對公存款：補息整改仍存影響但力度減弱。（1）大小行活期存款均恢復(fù)正增長，但同比少增，補息整改影響仍存，但逐漸消退。（2）對公定期存款從大行流向中小行。大行對公定期存款6月下降2602億元，同比少增7653億元，中小行單月增加3423億元，或源于取消補息后大行流失部分對公客戶，其定期存款轉(zhuǎn)移到中小行。（3）單位保證金存款：大行延續(xù)負增，中小行維持正增長?；蚴?023年11月以來大行大量開出的銀行承兌匯票逐漸到期影響。（4）其他單位存款（主要為大額存單、協(xié)議存款等主動存款）：大行同比少增；中小行同比多增。大行6月單月增加2459億元，增長偏弱，近五年6月增長規(guī)模均在4000億元以上，或源于2024Q1大額存單過量發(fā)行。
　　資產(chǎn)端：信貸節(jié)奏平滑+高息存款整改，大小行擴表思路不同
　　大行仍有一定票據(jù)沖量但力度不強，中小行一般性貸款占比提升。大行6月貸款增速為10.78%，環(huán)比-0.42pct；中小行貸款增速為7.49%，環(huán)比-0.62pct，大行增速較高，且降幅更小，反映其季末仍有一定的沖規(guī)模訴求。在實體需求偏弱的大環(huán)境下，大行信貸沖量靠票據(jù)，6月票據(jù)融資同比多增；中小行一般性貸款占比提升，或有利于提振其息差水平。
　　銀行配債行為亦有分化。6月大行債券投資規(guī)模增加4176億元，主要是被動承接政府債；中小行賣出1923億元債券，一方面從配置的角度來說，利率處于低位配置性價比不高；另一方面銀行季末交易盤賣出債券止盈，兌現(xiàn)業(yè)績。
　　投資建議：股息紅利策略延續(xù)，關(guān)注修復(fù)過程的業(yè)績確定性
　　銀行高股息+低估值特性仍持續(xù)，利潤增速平穩(wěn)且中期分紅銀行較多，有20家上市行股息率高于5%，PB平均為0.58x，仍具較高配置價值，可重點評估兩條邏輯：（1）低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象加劇，盈利穩(wěn)+分紅高的銀行投資價值凸顯，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行；（2）若隨著后續(xù)的政策落地，經(jīng)濟預(yù)期改善，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行或?qū)⑾碛懈玫臉I(yè)績確定性，受益標(biāo)的成都銀行、常熟銀行，推薦蘇州銀行。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行，政策落地不及預(yù)期等。