久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

現(xiàn)象討論：淡旺季峰谷拉大的背后？復盤2023年下半年至今，行業(yè)呈現(xiàn)新特征：淡旺季波峰波谷差距拉大，季節(jié)性特征更為明顯。旺季緊供需，推高票價與利潤表現(xiàn)；淡季階段性需求弱化，票價利潤承壓，但民營航司體現(xiàn)了更強的經營韌性。1、票價端：行業(yè)淡旺季價格緣何波動劇烈？1）需求端：細分市場分化明顯，因私旅游強于商務出行。因私市場中，旅游經濟推動“旺季更旺”；公商務出行略顯疲軟，淡季缺乏支撐，致波谷加深。2）供給端：23年起國際線持續(xù)修復，但國內供給仍存在壓力。a）根據(jù)民航局數(shù)據(jù)，23年末行業(yè)供給較19年增長10.1%，全民航旅客量恢復至19年的94%（主要為國際航線旅客量拖累），行業(yè)供給壓力仍存，且淡季壓力加大。b）國際線中部分長距離洲際線尚待恢復，寬體機運力有所過剩，其中部分轉飛國內，且利用率整體偏低。
　　行業(yè)思辨：航司“供需-價格-利潤彈性”閉環(huán)如何評估？
　　1、供給端：持續(xù)兌現(xiàn)，且飛機制造供應鏈擾動下，約束進一步加強。1）波音、空客產能仍顯著低于疫情前，中國商飛產能預計在爬坡。窄體機方面，B737系列、A320系列24Q1月均交付量分別為22、39架，而疫情前其月產能分別為52、63架。根據(jù)公司產能規(guī)劃，預計未來1~2年仍將艱難爬坡。C919年產能預計仍在爬坡階段。2）“多對一”生產模式下，供應鏈制約更為明顯。航空制造業(yè)采取國際化供應鏈體系，供應商覆蓋全球多地。疫后各環(huán)節(jié)供應商恢復節(jié)奏各不相同，拖累整體效率。a）核心部件：普惠PW1100發(fā)動機召回檢修，其主要裝配在空客A320 NEO系列飛機，供給再收緊。b）波音737 MAX質量問題引發(fā)廣泛關注，F(xiàn)AA對其產能設置上限，并加強了對于波音公司的監(jiān)管力度，預計將進一步延緩波音的產能恢復進度。3）波音、空客在手積壓訂單數(shù)量眾多，交付時間拉長；三大航均下單百架C919，中國商飛在手訂單持續(xù)增加。4）供給增速測算：23-26年5家航司年均引進預計2.7%-4.1%?；谇笆龉┙o端約束，在不同增速假設下，測算23~26年上市5航司運力復合增速介于2.7%~4.1%之間；假設上市5航司運力增速近似看作行業(yè)運力增速，測算24年末較19年運力增長介于12.3%~15.4%之間，行業(yè)增速放緩。
　　2、需求側：國際持續(xù)修復，國內平穩(wěn)增長，推動運力消化。1）國際航線持續(xù)修復，免簽政策推動進境需求。根據(jù)CADAS數(shù)據(jù)，截至2024年6月，國內航司月均跨境旅客量已恢復至19年的86.9%。a）分區(qū)域看，北美地區(qū)仍有拖累，截至24年6月，中美、中加航線旅客量僅恢復至21%、11%。b）23年底以來，我國免簽利好政策頻出，有望推動進境需求，刺激國際線持續(xù)修復。2）在中性假設下，若國內航司國內線、國際線旅客量分別恢復至2019年的118%、85%，測算民航旅客量達到7.5億人，較19年增長13.7%。3）在中性假設下，2024年底行業(yè)整體供給較2019年增長13.5%，整體需求較2019年增長13.7%，行業(yè)新增供給有望充分消化。
　　3、供需結構好轉后，“供需-價格-利潤”的閉環(huán)有望逐步兌現(xiàn)。23Q3我們看到“供需-價格-利潤”邏輯閉環(huán)的形成，但淡季又有所失效。核心原因或在于需求端尚處于大恢復周期中。根據(jù)我們上述測算分析，在2024年起，隨著國際持續(xù)修復，國內平穩(wěn)增長，運力有望得以充分消化，樂觀情境下，供需差或可轉正。在整體供需好轉后，我們認為，價格向上將更具備支撐，并最終傳遞至利潤。
　　投資建議：1、暑運進行時，旺季再度回歸景氣。2、投資建議：推薦成本管控強、固定成本拖累小的民營航司；大航靜待彈性釋放。1）我們持續(xù)看好春秋航空憑借低成本核心競爭力，將“流量-成本-價格”發(fā)揮到極致。2）持續(xù)看好受益于支線航空補貼政策調整的華夏航空。3）看好國際領先恢復，寬體機高效運營有望助力吉祥航空彈性釋放。4）靜待大航彈性釋放。
　　風險提示：經濟出現(xiàn)下滑、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲等