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中國(guó)礦用車龍頭，海外業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間
　?。?）公司可生產(chǎn)從25噸到400噸的全系列礦用車，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率80%以上。
　?。?）公司為中國(guó)兵器北重集團(tuán)旗下的A股上市公司。
　　（3）下游包括冶金、煤炭、有色、化工、建材、水電、交通基建等七大領(lǐng)域。
　　（4）2023年公司營(yíng)業(yè)收入為24億元，同比增長(zhǎng)8%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)19%。2024年一季度營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長(zhǎng)。
　　（5）2023年公司毛利率為23%、凈利率為7%、ROE（攤?。?0%。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)龍頭；智能化、電動(dòng)化推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)
　?。?）公司是國(guó)內(nèi)礦用車市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，按照80%國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率測(cè)算，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模15億元。
　?。?）國(guó)內(nèi)礦用車市場(chǎng)將面臨智能化、電動(dòng)化、定制化的產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)，有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品均價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)健提升。公司的礦用車在智能化、電動(dòng)化等方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
　　海外市場(chǎng)：品牌增值；大型化、服務(wù)好推動(dòng)份額提升
　?。?）2022全球礦用車市場(chǎng)約35億美元，公司市占率有很大提升空間。我們測(cè)算公司2022年、2023年全球市場(chǎng)占有率分別為8.7%、9.1%，而國(guó)外市場(chǎng)占有率分別為2.7%、4.7%。
　?。?）公司踐行國(guó)際化戰(zhàn)略，2023年國(guó)外業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)81%。海外市場(chǎng)礦用車主要采用電傳動(dòng)，載重量遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)，公司產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量好，未來有望持續(xù)提高市占率。
　　（3）2020年，公司在澳洲高端礦用車市場(chǎng)取得10億元人民幣的電動(dòng)輪礦用車采購(gòu)合同，品牌力有望大幅提升。
　　（4）2023年公司客戶滿意度達(dá)到98.9%，特色的售后服務(wù)體系包括：共贏的平臺(tái)、永久性的支持、完善的服務(wù)、差異化滿足、服務(wù)維保等。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.6、1.7、1.9億元，同比增長(zhǎng)12%、10%、7%，復(fù)合增速為10%。對(duì)應(yīng)的PE分別為20、18、17倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）國(guó)內(nèi)外礦產(chǎn)類大宗商品需求、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)。（3）海外市場(chǎng)需求及供應(yīng)鏈貿(mào)易環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)