>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：30年領(lǐng)跑，壓平利差-240729
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
田樂(lè)蒙 |
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每日行情的復(fù)盤(pán)與思考:
7月29日，股市風(fēng)格出現(xiàn)分化，大盤(pán)股指小跌，雙創(chuàng)表現(xiàn)偏弱，債市則走出強(qiáng)勢(shì)行情。上證收益指數(shù)上漲0.04%，滬深300指數(shù)下跌0.54%；科創(chuàng)50及創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.70%、1.44%；中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.05%；7-10年國(guó)開(kāi)債指數(shù)上漲0.11%。商品市場(chǎng)表現(xiàn)平平，螺紋鋼及玻璃價(jià)格分別下跌0.39%、5.03%，鐵礦石及瀝青價(jià)格則上漲0.06%、0.73%；貴金屬市場(chǎng)演繹超跌反彈，黃金與白銀價(jià)格分別上漲1.15%、1.02%。
央行跨月投放再加力，流動(dòng)性壓力開(kāi)始緩解。早盤(pán)央行逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模為3015.7億元，凈投放2433.7億元，跨月呵護(hù)力度顯著。在連續(xù)三個(gè)交易日的跨月大額投放后，資金利率終于明顯拐頭向下，R001下行4bp至1.72%，R007則下行1bp至1.97%，跨月成本保持在2.0%的中性成本附近，不算貴也不算便宜。市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前的資金供給與借貸成本或相對(duì)滿(mǎn)意，民生銀行資金情緒指數(shù)維持42%附近的中性偏松點(diǎn)位。
從資金的日內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，銀行間與交易所資金利率在價(jià)格與方向上均呈現(xiàn)分化。DR001在開(kāi)盤(pán)后便下行至1.65%，后續(xù)圍繞該點(diǎn)位窄幅波動(dòng)，尾盤(pán)利率一度下行至1.53%；GC001則呈現(xiàn)先下后上趨勢(shì)，高點(diǎn)到達(dá)1.99%，低點(diǎn)則為1.91%。二者全天加權(quán)值分別為1.64%、1.97%，利差有所擴(kuò)大，背后原因或是銀行間流動(dòng)性的邊際放松尚未傳導(dǎo)至交易所端。
存單發(fā)行利率再降，大行存單發(fā)行成本倒掛部分股份行。參考7月30日的存單發(fā)行價(jià)格，國(guó)有大行9月及1年期發(fā)行利率分別為1.89%、1.90%，部分股份行對(duì)應(yīng)期限成本則可低至1.88%、1.89%，或反映銀行融資難度也明顯得到緩解。二級(jí)市場(chǎng)方面，各期限存單收益率變化不大，3個(gè)月與1年期點(diǎn)位分別為1.81%、1.90%，6個(gè)月存單收益率則下行2bp至1.86%。
長(zhǎng)端利率走出降息后單日最強(qiáng)行情。10年、30年國(guó)債收益率降幅均在3.0bp以上，相比之下，7年及以?xún)?nèi)品種僅下行0.5bp-1.5bp，表現(xiàn)稍顯遜色。細(xì)分長(zhǎng)端的個(gè)券表現(xiàn)來(lái)看，今日行情的主線邏輯或是“壓平利差”，例如在10年國(guó)債當(dāng)中，剩余期限在9-10年品種表現(xiàn)最佳，8-9年品種其次，7-8年品種與中短端表現(xiàn)幾乎一致。今日交易結(jié)束后，利率債10Y-7Y利差有所收窄，但13bp的差值依然處于歷史98%的高分位，10年看似仍有性?xún)r(jià)比。但從絕對(duì)點(diǎn)位來(lái)看，10年與30年國(guó)債收益率已分別來(lái)到2.15%、2.38%。
對(duì)于債市定價(jià)而言，又來(lái)到了機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存的位置。今年以來(lái)，市場(chǎng)習(xí)慣于按照0.1%的步長(zhǎng)為長(zhǎng)債收益率劃分合理下界，目前10年國(guó)債恰好落在2.15%中間點(diǎn)，究竟合理利率取2.10%還是2.20%，可能需要觀察債市是否仍有充足的多頭力量。不過(guò)，在本輪行情當(dāng)中，10年國(guó)債定價(jià)明顯領(lǐng)先于30年國(guó)債，如果10年定價(jià)確能達(dá)到2.10%，30年的合理定價(jià)可能相應(yīng)可以降至2.30；而若2.10%觀點(diǎn)被證偽，10年定價(jià)可能又會(huì)階段性回到2.20%一線震蕩，30年定價(jià)對(duì)應(yīng)為2.40%。因此，從品種選擇上來(lái)看，兩只30年特別國(guó)債可能是攻守兼?zhèn)湫愿鼜?qiáng)的選擇。
今日A股行情邊際回調(diào)，萬(wàn)得全A和深證成指分別下跌0.33%和0.96%，創(chuàng)業(yè)板指大幅下跌1.44%，而上證指數(shù)小幅上漲0.03%，系價(jià)值股行情帶動(dòng)。成交熱度尚未明顯回暖，全天成交額5897億元，較昨日縮量207億元，較5日均值縮量285億元。全市46%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，較上周五的86%有所下降。北向資金凈流出50億元，白酒仍然是主要的流出方向。
上證綜合全收益指數(shù)（000888.SH，以下稱(chēng)上證收益指數(shù)）今日起公布實(shí)時(shí)行情，首日小幅上漲0.04%。上證收益指數(shù)是上證指數(shù)的衍生指數(shù)，其樣本和權(quán)重與上證指數(shù)一致，區(qū)別在于上證收益指數(shù)將分紅計(jì)入了指數(shù)收益，指數(shù)價(jià)格不會(huì)因除權(quán)除息而自然下降。
上證收益指數(shù)實(shí)時(shí)行情的公布，或有助于引導(dǎo)投資者關(guān)注高分紅企業(yè)。在新“國(guó)九條”對(duì)上市公司提質(zhì)增效的指導(dǎo)下，分紅已成為公司回報(bào)投資者的重要方式之一。但按照上證指數(shù)的計(jì)算方法，由分紅引起的除權(quán)除息會(huì)讓指數(shù)點(diǎn)位回落，投資者或由此產(chǎn)生對(duì)A股實(shí)際收益情況的“誤解”。而在上證收益指數(shù)的計(jì)算方式下，高分紅企業(yè)的優(yōu)勢(shì)得到明顯體現(xiàn)。以上證紅利指數(shù)（000015.SH）和上證紅利全收益指數(shù)（H00015.SH）的表現(xiàn)為參考，2021年初至今，上證紅利指數(shù)收益率為13.41%，而上證紅利全收益指數(shù)收益率達(dá)41.21%，其間成分股的分紅均作為了再投資收益。換言之，當(dāng)上證收益指數(shù)走勢(shì)明顯領(lǐng)先于上證指數(shù)時(shí)，紅利板塊的行情或更容易受到市場(chǎng)關(guān)注，資金挖掘優(yōu)質(zhì)高分紅企業(yè)的動(dòng)力或?qū)⒌玫教嵴瘛?br> 或受此影響，紅利板塊今日表現(xiàn)相對(duì)突出。今日SW一級(jí)行業(yè)漲跌參半，部分上漲行業(yè)紅利特征明顯：銀行上漲1.39%，結(jié)束了連續(xù)3日的回調(diào)；石油石化、鋼鐵和公用事業(yè)分別上漲0.56%、0.53%和0.36%，在所有行業(yè)中表現(xiàn)靠前；環(huán)保、交運(yùn)也在今日的“回調(diào)市”中實(shí)現(xiàn)小幅上漲。
值得注意的是，上周五的穩(wěn)增長(zhǎng)“政策利好”和軍工&智能駕駛“產(chǎn)業(yè)利好”兩條線索仍在持續(xù)。今日航海裝備、汽車(chē)服務(wù)漲幅領(lǐng)先，或是上周五交易“設(shè)備更新和以舊換新”政策利好的延續(xù)。同時(shí)，軍工表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)，或與下半年訂單回暖預(yù)期相關(guān)。無(wú)人駕駛和車(chē)
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