>> 招商證券-總量的視野：電話會(huì)議紀(jì)要-240728
| 上傳日期： |
2024/7/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,王濼賓,張偉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀：人民幣因何升值？持續(xù)性如何？策略：近期政策的邊際變化對(duì)A股意味著什么；固收：利率下行的階段性底部在哪？非銀：保險(xiǎn)預(yù)定利率再下調(diào)的影響分析；房地產(chǎn)：市場(chǎng)基本面（銷售、拿地、領(lǐng)先指標(biāo)）和觀點(diǎn)更新
【宏觀-王濼賓】人民幣因何升值？持續(xù)性如何？
7月25日，美元兌離岸人民幣匯率由7.2658大幅升值超500BP至7.2117附近（截至北京時(shí)間19:00），盤中一度升至7.2035。人民幣匯率因何大漲？
1）7月以來(lái)海外開始交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)6月ISM非制造業(yè)PMI驟降，就業(yè)通脹數(shù)據(jù)雙雙放緩疊加美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)鴿化助推降息預(yù)期，7月24-25日各類資產(chǎn)甚至包括黃金均出現(xiàn)高位獲利了結(jié)。盡管美債并未反映多次降息，但若數(shù)據(jù)持續(xù)弱化，衰退確定性上升、勢(shì)必帶來(lái)更多降息。美國(guó)相對(duì)非美的經(jīng)濟(jì)、乃至未來(lái)的利差優(yōu)勢(shì)都將被削弱。2）7月25日盤中消息使得日本央行下周加息預(yù)期升溫，套息交易逆轉(zhuǎn)使得日元空頭平倉(cāng)的同時(shí)人民幣空頭加速平倉(cāng)。事實(shí)上，今年5月初和7月初在日元升值帶動(dòng)下人民幣匯率升值彈性也有所增強(qiáng)。
短期內(nèi)，人民幣匯率或在“搶出口”和“海外衰退交易”共振下略有回升。但當(dāng)下前瞻美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅衰退尚早，7月25日公布的美國(guó)Q2實(shí)際GDP環(huán)比折年率仍有2.8%，因此美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否連續(xù)降息有待觀察。此外，國(guó)內(nèi)內(nèi)需政策效果亦需等待，人民幣匯率貿(mào)然升值還將在未來(lái)對(duì)出口形成約束，因此，預(yù)計(jì)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間或有所放大、但尚難得出持續(xù)升值的結(jié)論。
【策略-張夏】近期政策的邊際變化對(duì)A股意味著什么
當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化，國(guó)內(nèi)有效需求仍顯不足，內(nèi)生動(dòng)能仍待增強(qiáng)，外部環(huán)境復(fù)雜性嚴(yán)峻性有所上升。面對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化，三中全會(huì)發(fā)布會(huì)提到，“要更加有力有效實(shí)施宏觀調(diào)控政策”、“要把長(zhǎng)遠(yuǎn)增后勁與短期穩(wěn)增長(zhǎng)結(jié)合起來(lái)”等，穩(wěn)增長(zhǎng)開始發(fā)力。降息、增開MLF、設(shè)備更新以舊換新政策超預(yù)期加碼等，政策或有望迎來(lái)拐點(diǎn)。在本輪積極政策中，設(shè)備更新以舊換新政策加碼尤其值得關(guān)注，本輪政策超預(yù)期，尤其在家電領(lǐng)域，中央財(cái)政負(fù)擔(dān)比例提升、補(bǔ)貼比例提升。在外部環(huán)境不確定的背景下，內(nèi)循環(huán)需進(jìn)一步發(fā)揮作用。本次將3000億元左右的特別國(guó)債安排至擴(kuò)內(nèi)需領(lǐng)域，或印證了內(nèi)需政策將進(jìn)一步發(fā)力的猜想。若政治局會(huì)議驗(yàn)證，擴(kuò)內(nèi)需政策有望成為下半年政策主線。廣義政府開支也有望于會(huì)議后迎來(lái)擴(kuò)張。企業(yè)盈利方面，綜合來(lái)看整體上市公司業(yè)績(jī)自2023年中期觸底之后，基本呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，但受個(gè)別行業(yè)和個(gè)股的拖累，最近幾個(gè)季度整體盈利修復(fù)仍有波折，剔除三家中報(bào)業(yè)績(jī)虧損在50億以上的個(gè)股，單二季度樣本增速相比一季報(bào)仍有改善。綜合工業(yè)企業(yè)盈利和業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來(lái)看，預(yù)計(jì)大類行業(yè)中信息技術(shù)、資源品、醫(yī)療保健板塊單二季度盈利有望實(shí)現(xiàn)不同程度改善，而金融地產(chǎn)、中游制造部分領(lǐng)域預(yù)計(jì)仍承壓，公用事業(yè)板塊盈利增速或?qū)⑹照?br> 【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股主要指數(shù)全部下跌。本周A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，主要原因有以下幾點(diǎn)：（1）北向資金本周凈流出114億；（2）納斯達(dá)克指數(shù)本周下跌，帶動(dòng)A股相關(guān)板塊回調(diào)；（3）貴金屬和工業(yè)金屬商品價(jià)格下跌。
【中觀·景氣】1-6月工業(yè)企業(yè)盈利增幅擴(kuò)大，手持船舶訂單量持續(xù)高增。1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增幅略有擴(kuò)大，6月當(dāng)月同比增速擴(kuò)大至3.6%；三個(gè)月滾動(dòng)來(lái)看，資源品、必需消費(fèi)、醫(yī)藥有所改善，消費(fèi)、資源品、TMT增速相對(duì)較高。7月液晶電視面板價(jià)格月環(huán)比下行，液晶顯示器價(jià)格月環(huán)比持平。6月LCD出貨量同比多數(shù)上行，環(huán)比多數(shù)下行。6月日本半導(dǎo)體制造設(shè)備出貨額同比增幅擴(kuò)大。1-6月新接船舶訂單量累計(jì)同比增幅收窄，手持船舶訂單量累計(jì)同比增幅擴(kuò)大。
【資金·眾寡】北上融資凈流出，滬深300ETF大幅凈申購(gòu)。北上資金本周凈流出114.2億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出16.5億元；新成立偏股類公募基金24.8億份，較前期上升8.2億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入413.9億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為有色金屬、國(guó)防軍工、建筑材料等；融資資金凈買入食品飲料、交通運(yùn)輸、石油石化等；券商ETF贖回較多，信息技術(shù)ETF申購(gòu)較多。重要股東由凈增持轉(zhuǎn)為凈減持，計(jì)劃減持規(guī)模提升。
【主題·風(fēng)向】Meta開源AI模型Llama3.1，賦能中小模型蒸餾開發(fā)。7月23號(hào)，Meta公司發(fā)布了迄今為止最強(qiáng)大的開源AI模型Llama 3.1。Llama 3.1系列模型展現(xiàn)了多方面的能力提升，在常識(shí)、可操縱性、數(shù)學(xué)、工具使用和多語(yǔ)言翻譯等功能方面均可與頂級(jí)AI模型相媲美。Llama 3.1405B的開源可使模型蒸餾與數(shù)據(jù)生成更加可及，有利于其他小型模型的開發(fā)。
【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE(TTM)為13.4，較上周下行0.4，處于歷史估值水平的24.5%分位數(shù)。板塊估值多數(shù)下跌，其中，僅國(guó)防軍工、環(huán)保上漲，家用電器相對(duì)抗跌，有色金屬、電子和食品飲料跌幅居前。
【固收-張偉】利率下行的階段性底部在哪
政策利率對(duì)于市場(chǎng)利率的錨定作用邊際減弱。當(dāng)前10年國(guó)債利率已經(jīng)明顯背離
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