>> 申萬宏源-今世緣(603369)24H1點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，國(guó)緣與今世緣均保持較快增長(zhǎng)-240817
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布24年半年度報(bào)告，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入73.05億，同比增長(zhǎng)22.35%，歸母凈利潤(rùn)24.61億，同比增長(zhǎng)20.08%。其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.34億，同比增長(zhǎng)21.52%，歸母凈利潤(rùn)9.29億，同比增長(zhǎng)16.86%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司24Q2營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)20%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，基本符合預(yù)期。
投資評(píng)級(jí)與估值：由于公司24Q2歸母凈利潤(rùn)增速略慢，略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為37.58億、42.82億、46.56億（前次為38.23億、44.76億、51.2億），分別同比增長(zhǎng)20%、14%、9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為14x、13x、12x，維持買入評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期看，今世緣是基礎(chǔ)扎實(shí)且具備持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)能力的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域頭部企業(yè)，1、公司的國(guó)緣、今世緣、高溝三大品牌定位清晰，獨(dú)特的緣文化形成差異化的品牌文化和營(yíng)銷賣點(diǎn)；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎合江蘇省消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，國(guó)緣四開和對(duì)開精準(zhǔn)卡位400+和200+價(jià)格帶，構(gòu)成穩(wěn)固的省內(nèi)基本盤，仍有繼續(xù)深耕和優(yōu)化空間；3、中長(zhǎng)期看，公司培育國(guó)緣V系列布局600以上價(jià)格帶，同時(shí)積極探索省外市場(chǎng)，長(zhǎng)期在中高端和省外市場(chǎng)具備增長(zhǎng)潛力。
國(guó)緣與今世緣系列均保持較快增長(zhǎng)。24Q2白酒收入26.09億，同比增長(zhǎng)21.36%。分產(chǎn)品看，24Q2特A+類產(chǎn)品營(yíng)收16.82億，同比增長(zhǎng)21.07%，占比64.46%，同比下降0.15pct；特A類產(chǎn)品營(yíng)收8.1億，同比增長(zhǎng)25.3%，占比31.06%，同比提升0.98pct；A類產(chǎn)品營(yíng)收0.8億，同比增長(zhǎng)10.04%，占比3.06%，同比下降0.31pct。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持均衡，次高端和百元價(jià)位均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。
24Q2省外增長(zhǎng)快于省內(nèi)，省內(nèi)蘇中增長(zhǎng)最快。分區(qū)域看，24Q2淮安大區(qū)收入4.38億，同增19.47%；南京大區(qū)收入6.42億，同增14.07%；蘇南大區(qū)3.46億，同增19.6%；蘇中大區(qū)4.97億，同增32.54%；鹽城大區(qū)2.94億，同增21.34%；淮海大區(qū)1.6億，同增10.98%，蘇中增長(zhǎng)最快。省外市場(chǎng)2.32億，同增36.78%，占比8.89%，同比提升1pct。
24Q2凈利率35.27%，同比下降1.41pct，主因稅率及管理費(fèi)用率提升、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益變化。24Q2毛利率73.02%，同比提升0.15pct；稅率9.96%，同比提升0.23pct；銷售費(fèi)用率12.23%，同比下降0.91pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.42%，同比提升0.08pct；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-0.35億，同比下降0.39億。（注：以上利潤(rùn)率及費(fèi)用率計(jì)算均以營(yíng)業(yè)總收入為分母。）
24Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.45億，23Q2為-0.99億，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金24.96億，同比增長(zhǎng)7.13%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預(yù)收款變動(dòng)。24Q2末預(yù)收賬款7.09億，環(huán)比下降3.91億，23Q2末預(yù)收賬款12.76億，環(huán)比下降0.16億。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：國(guó)緣和V系列增長(zhǎng)超預(yù)期；省外市場(chǎng)拓展進(jìn)度超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒整體需求
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