>> 招商證券-大北農(nóng)(002385)養(yǎng)殖成本顯著改善，飼料及種業(yè)穩(wěn)健發(fā)展-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李秋燕 |
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飼料及種業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，生豬業(yè)務(wù)回暖帶動上半年業(yè)績大幅改善。轉(zhuǎn)基因性狀預(yù)收款或?qū)⒂赒3確認(rèn)，生物育種時代有望打開新的成長空間。
飼料及種業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，24Q2生豬業(yè)務(wù)回暖貢獻(xiàn)盈利增量。公司2024年上半年實現(xiàn)營收131億元,同比-16%，歸屬凈利潤虧損1.56億元，同比減虧（上年同期虧損7.7億元），EPS-0.04元；其中24Q2實現(xiàn)營收63.9億元，同比-19%，歸屬凈利潤0.54億元，同比扭虧（23Q2虧損4.7億元），EPS0.01元。整體看：飼料及種業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，生豬業(yè)務(wù)回暖為公司上半年業(yè)績大幅改善主因。具體來說：1）飼料：上半年公司飼料銷量253萬噸，同比-8.9%；其中豬料受行業(yè)生豬產(chǎn)能去化等因素影響，銷量同比-10.01%；但公司積極推進(jìn)飼料產(chǎn)業(yè)降本增效，飼料板塊盈利整體穩(wěn)健。2）種業(yè)：上半年公司種子銷量同比+88%，其中玉米種子銷量有所下滑；水稻種子銷量同增25%，部分源于24年5月份新增并表龍粳種業(yè)貢獻(xiàn)增量。3）生豬：上半年公司出欄生豬285萬頭（控股子公司出欄173萬頭），同比+2.5%。基于飼料成本下降，生產(chǎn)指標(biāo)及期間費用不斷改善，24Q2公司育肥成本已降至15元/千克以下；同時受益于豬價持續(xù)向好，二季度生豬養(yǎng)殖板塊實現(xiàn)較好盈利。整體看，上半年公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
飼料和養(yǎng)豬業(yè)務(wù)推進(jìn)聯(lián)合發(fā)展戰(zhàn)略，24H2或同步受益于豬價景氣。1、飼料方面，公司正積極推進(jìn)模式轉(zhuǎn)型，強化豬料前端料的核心優(yōu)勢，同時也對反芻及水產(chǎn)料等品種進(jìn)行了差異化布局，板塊整體表現(xiàn)優(yōu)于同行并有望持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2、養(yǎng)殖方面，近兩年出欄趨于穩(wěn)定，公司持續(xù)推進(jìn)降本工作，各區(qū)域平臺進(jìn)步整體較快且方差逐步縮??；結(jié)合豬苗成本、管理成本、生產(chǎn)成績的改善，預(yù)計未來還有一定的降本空間。我們判斷，2024年下半年豬肉消費轉(zhuǎn)旺，豬價有望維持相對高位，公司飼料及養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望同步受益。
生物育種產(chǎn)業(yè)化時代來臨，“內(nèi)生+外延”把握戰(zhàn)略機遇期。當(dāng)前傳統(tǒng)種業(yè)洗牌加速，公司通過內(nèi)生+外延與合作等各種方式支持種業(yè)板塊做大做強。生物育種進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化時代，公司在性狀端具備一定的先發(fā)優(yōu)勢和較強的產(chǎn)品優(yōu)勢，不僅在現(xiàn)有公示的轉(zhuǎn)基因過審品種性狀端占比更高，且從商業(yè)化試點、下游合作伙伴、轉(zhuǎn)基因品種覆蓋面積等來看，公司生物育種技術(shù)兼具數(shù)量及質(zhì)量上的優(yōu)勢。目前公司已收到部分性狀許可費的預(yù)收款，收入確認(rèn)預(yù)計在Q3財報體現(xiàn)。收費標(biāo)準(zhǔn)基本符合預(yù)期，看好其中長期發(fā)展前景。
維持“強烈推薦”投資評級。飼料板塊表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，控制應(yīng)收規(guī)模，2025年目標(biāo)實現(xiàn)1000萬噸銷量；養(yǎng)豬業(yè)務(wù)以降本為核心，穩(wěn)健發(fā)展，2024年目標(biāo)出欄600~610萬頭左右；種業(yè)戰(zhàn)略排序居前，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動；轉(zhuǎn)基因性狀預(yù)收款預(yù)計于Q3確認(rèn)，生物育種時代有望打開新的成長空間。預(yù)計2024~2026年公司實現(xiàn)凈利潤2.64/7.42/15.61億元，對應(yīng)EPS分別為0.06/0.17/0.36元，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：豬價表現(xiàn)/公司規(guī)模擴張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情；自然災(zāi)害，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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