>> 招商證券-大北農(nóng)(002385)飼料及種業(yè)表現(xiàn)亮眼，減值計提拖累業(yè)績-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李秋燕,朱衛(wèi)華 |
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飼料及種業(yè)表現(xiàn)亮眼，豬價低迷以及減值計提拖累業(yè)績。未來公司將堅持“種業(yè)引領(lǐng)、鞏固飼料、調(diào)整養(yǎng)豬”的戰(zhàn)略目標，持續(xù)優(yōu)化提升三大業(yè)務(wù)板塊?？春闷渲虚L期發(fā)展前景。
飼料及種業(yè)表現(xiàn)亮眼，豬價低迷以及減值計提拖累業(yè)績。預(yù)計大北農(nóng)2023年歸屬凈利潤虧損18~22億元（上年同期盈利0.56億元），EPS-0.54~-0.44元；其中23Q4預(yù)虧8.9~12.9億元（yoy-5%），EPS-0.31~-0.22元。豬價低迷以及減值計提為公司業(yè)績承壓的主因：1）飼料：公司積極應(yīng)對原料價格波動、積極推進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮飼料業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢，飼料業(yè)務(wù)凈利潤同比增長超60%，飼料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)地位不斷夯實，整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)；2）種子：四季度為種業(yè)銷售旺季，公司種業(yè)表現(xiàn)良好，加之并表主體增加，全年銷量和收入同比增長均近50%；3）生豬：公司全年預(yù)計出欄605萬頭（+36.5%，超額完成全年目標），其中控股子公司出欄366萬頭（+39%）；測算公司完全成本約18~19元/千克，較前期有所下降，部分平臺或可低于16元/千克，而Q4公司生豬均價測算約13.9元/千克，豬價低迷致養(yǎng)殖板塊虧損，且虧損幅度較上季度有所擴大。4）結(jié)合期末生物資產(chǎn)、長期投權(quán)投資減值測算及未決事項等，預(yù)計公司計提減值損失約7~10億元；交易性金融負債影響損益預(yù)估約1億元。
飼料穩(wěn)中向好，養(yǎng)殖持續(xù)推進降本工作。飼料方面，公司豬料的預(yù)混料、教槽料、保育料等高端料有良好基礎(chǔ)，同時也對反芻料、水產(chǎn)料等品種進行了差異化布局，隨著玉米、豆粕等原料成本顯著下滑，飼料板塊盈利穩(wěn)中向好并有望持續(xù)貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。養(yǎng)殖方面，生豬生產(chǎn)成績向好，公司24年仍將持續(xù)推進降本工作。目前各養(yǎng)豬平臺間存在一定差異，有差距的平臺正在向標桿平臺和豬場學習，不斷提升養(yǎng)殖能力，未來公司綜合養(yǎng)殖水平仍有優(yōu)化空間。
生物育種產(chǎn)業(yè)化時代來臨，“內(nèi)生+外延”把握戰(zhàn)略機遇期。當前傳統(tǒng)種業(yè)洗牌加速，公司通過內(nèi)生+外延與合作等各種方式支持種業(yè)板塊做大做強。生物育種進入產(chǎn)業(yè)化時代，公司在性狀端具備一定的先發(fā)優(yōu)勢和較強的產(chǎn)品優(yōu)勢；不僅在首批公示的轉(zhuǎn)基因過審品種性狀端占比更高，且從商業(yè)化試點、下游合作伙伴、轉(zhuǎn)基因品種覆蓋面積等來看，公司生物育種技術(shù)兼具數(shù)量及質(zhì)量上的優(yōu)勢，中長期發(fā)展前景明朗。
維持“強烈推薦”投資評級。飼料板塊穩(wěn)中向好，公司積極推進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，2025年目標實現(xiàn)1000萬噸銷量；養(yǎng)豬業(yè)務(wù)以降本為核心，養(yǎng)殖水平不斷提升；種業(yè)戰(zhàn)略排序居前，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動，產(chǎn)品及技術(shù)儲備豐富，生物育種時代有望打開新的成長空間。結(jié)合近期豬價表現(xiàn)及公司業(yè)績預(yù)告情況，下調(diào)公司2023~2025年盈利預(yù)期，預(yù)計2023~2025年公司EPS分別為-0.48/0.10/0.28元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現(xiàn)/公司規(guī)模擴張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情；自然災(zāi)害，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進度不達預(yù)期。
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