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主要觀點(diǎn)：
　　 2023年虧損21.74億元，2024Q1虧損2.09億元
　　公司發(fā)布2023年報(bào)和2024年一季報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)收入333.90億元，同比增長(zhǎng)3.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-21.74億元，同比轉(zhuǎn)虧，業(yè)績(jī)下滑主要系養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損疊加資產(chǎn)減值、信用減值所致；其中，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)收入94.59億元，同比下降8.2%，歸母凈利潤(rùn)-12.65億元；2024Q1公司實(shí)現(xiàn)收入67.07億元，同比下降13.8%，歸母凈利潤(rùn)-2.09億元。
　　飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，種子業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　2023年，公司飼料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入240.21億元，同比增長(zhǎng)7.8%，飼料收入占營(yíng)業(yè)收入比重71.9%，毛利率12.4%，同比提升0.92個(gè)百分點(diǎn)。飼料外銷銷量585.05萬噸，同比增長(zhǎng)10.1%，其中，豬料銷量465.92萬噸，同比增長(zhǎng)14.0%，反芻料銷量67.04萬噸，同比增長(zhǎng)5.5%，水產(chǎn)料銷量32.42萬噸，同比下降24.6%。2023年，公司種業(yè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)14.05億元，同比增長(zhǎng)48.8%，種業(yè)收入占營(yíng)業(yè)收入比重4.2%，毛利率32.3%，同比下降5.32個(gè)百分點(diǎn)。2023年公司種子銷量6166萬公斤，同比增長(zhǎng)47.4%，其中，玉米種子銷售收入9.25億元，同比增長(zhǎng)63.8%；水稻種子銷售收入4.0億元，同比增長(zhǎng)13.0%。
　　生物育種方面，截至2024Q1，共有64個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種通過國(guó)家審定，其中使用大北農(nóng)性狀的品種37個(gè)，占比58%；共有17個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種通過國(guó)家審定，其中大北農(nóng)自育高油高產(chǎn)大豆品種6個(gè)，大北農(nóng)自有審定品種9個(gè)。
　　2023年公司生豬出欄604.87萬頭，24Q1養(yǎng)殖成本改善明顯
　　2023年，控股公司生豬銷售收入57.02億元，同比增長(zhǎng)4.3%?？毓杉皡⒐晒旧i出欄量604.87萬頭，同比增長(zhǎng)36.5%，其中，控股公司出欄366.07萬頭，占比60.5%；參股公司出欄238.80萬頭，占比39.5%。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，公司通過品種優(yōu)化、加強(qiáng)生物安全防控、費(fèi)用優(yōu)化等途徑持續(xù)降本增效，據(jù)我們測(cè)算，2024Q1公司生豬養(yǎng)殖育肥完全成本約為15.1元/公斤。
　　生豬邏輯轉(zhuǎn)向豬價(jià)反轉(zhuǎn)，出欄均重、南方暴雨影響周期高度
　　2022年12月-2024年3月，官方能繁母豬產(chǎn)能去化約9%，市場(chǎng)邏輯已從產(chǎn)能去化轉(zhuǎn)向豬價(jià)反轉(zhuǎn)。今年以來，生豬價(jià)格明顯強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期的原因是，2023Q4北方疫情造成生豬提前出欄，春節(jié)前大體重豬集中出欄造成節(jié)后大體重豬相對(duì)短缺，標(biāo)肥價(jià)差、壓欄、二次育肥對(duì)豬價(jià)形成支撐。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，生豬均重變化、南方暴雨天氣對(duì)疫情的影響，將影響本輪豬周期價(jià)格高度。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入364.13億元、424.59億元、479.20億元，同比增長(zhǎng)9.1%、16.6%、12.9%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1.04億元、12.09億元、15.10億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.03元、0.29元、0.37元，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)上漲晚于預(yù)期。