>> 開源證券-山西汾酒(600809)公司信息更新報告：營收速度不弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下移-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,逄曉娟,張恒瑋 |
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季度間產(chǎn)品節(jié)奏調(diào)整導致業(yè)績低于預期，維持“買入”評級
2024H1公司營收227.5億元，同比+19.7%，歸母凈利潤84.1億元，同比+24.3%；2024Q2營收74.1億元，同比+17.1%，歸母凈利潤21.5億元，同比+10.2%；考慮需求環(huán)境費用率應有合理上升，我們下調(diào)2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年凈利潤分別為128.4（-2.0）億元、150.7（-11.5）億元、179.3（-25.3）億元，同比分別+23.0%、+17.4%、+19.0%，EPS分別為10.52（-0.17）、12.35（-0.95）、14.69（-2.08）元，當前股價對應PE分別為15.7、13.4、11.3倍，下半年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善，同時經(jīng)銷商動銷、回款處于良性狀態(tài)，維持“買入”評級。
Q2青花系列主動控貨挺價，玻汾釋放配額，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下移
2024Q2中高端產(chǎn)品增速驟降，主要原因是公司在一、二季度之間平衡了不同產(chǎn)品的投放節(jié)奏，綜合上半年看更準確。2024H1公司中高價酒、其他酒類收入分別為164.3億元、62.3億元，同比分別+17%、+27%。其中Q2中高價酒同比+1.5%，其他酒類同比+58.3%。Q2中高價酒驟降是因為由于青花提價政策導致一季度青花回款、發(fā)貨較多，二季度公司主動對其控貨挺價，減輕了中高端產(chǎn)品市場壓力，同時為了平衡增長釋放了玻汾配額，加大了杏花村的招商和鋪貨。
省內(nèi)增長穩(wěn)健，省外全國化持續(xù)推進
2024H1省內(nèi)/省外營收分別為83.9億元/142.6億元，同比分別+11.4%/+25.7%，其中Q2省內(nèi)/省外營收分別為28.0億元/45.7億元，同比+11.2%/+21.8%。2024年省內(nèi)定調(diào)穩(wěn)定增長，在高基數(shù)上實現(xiàn)了目標，省外增速也符合預期。
預收款維持高位，經(jīng)銷商回款仍處于積極狀態(tài)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響盈利水平
2024Q2末合同負債環(huán)比/同比變動1.42/-0.21億元至57.32億元。汾酒經(jīng)銷商的盈利能力和配合意愿在行業(yè)橫向?qū)Ρ热匀惠^好。由于二季度玻汾以及杏花村等中低檔占比提升，毛利率同比-2.7pct至75.1%，稅金及附加/銷售/管理費用率分別變動-0.44pct/+0.47pct/-0.63pct，凈利率同比-1.83pct至29.1%。下半年預計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會環(huán)比二季度改善。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等
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