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事件
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)收入506.48億元，同比+11.30%，歸母凈利潤(rùn)190.57億元，同比+11.86%。單Q2收入158.15億元，同比+10.08%，歸母凈利潤(rùn)50.12億元，同比+11.50%。公司收入利潤(rùn)超我們預(yù)期，其中前五大客戶收入同比增長(zhǎng)41.19%，收入占比達(dá)到21.12%，同比提升4.47pct。2024H1合同負(fù)債81.58億元，同比+123.55%。2024Q2（收入+Δ合同負(fù)債）189.25億元，同比+51.64%。2024Q2銷售收現(xiàn)278.79億元，同比+93.41%，或主因去年收現(xiàn)主要體現(xiàn)在Q1而今年更加均衡，上半年整體收現(xiàn)同比增長(zhǎng)15.32%，快于收入增速。
　　五糧液主品牌量穩(wěn)價(jià)增，基地市場(chǎng)延續(xù)高增
　　2024H1酒類實(shí)現(xiàn)收入471.11億元，同比增長(zhǎng)12.46%，其中銷量/噸價(jià)分別同比-15.50%/+33.08%。分產(chǎn)品看，2024H1五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入392.05/79.06億元，分別同比增長(zhǎng)11.45%/17.77%，其中五糧液銷量/噸價(jià)分別同比+12.07%/-0.56%，其他酒產(chǎn)品銷量/噸價(jià)分別-23.86%/+54.68%。分區(qū)域看，2024H1東部/南部/西部/北部/中部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入135.52/34.96/167.59/48.41/84.62億元，分別同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。五糧液經(jīng)銷商合計(jì)同比增加98家至2530家，五糧濃香經(jīng)銷商數(shù)量同比增加268家至950家，主因在空白薄弱市場(chǎng)進(jìn)行扁平化招商布局。
　　毛利率改善，盈利能力穩(wěn)中有升
　　2024Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct。2024Q2銷售/管理/營(yíng)業(yè)稅金及附加費(fèi)用比率分別為17.34%/4.26%/14.62%，分別同比+1.97/-0.33/+0.44pct，其中銷售費(fèi)用率增加主因提振渠道信心，促銷費(fèi)用提升，效果顯著，公司產(chǎn)品1618、低度動(dòng)銷快速增長(zhǎng)。2024Q2歸母凈利率為31.69%，同比+0.41pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)全年目標(biāo)從容達(dá)成，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為927.67/1026.56/1129.15億元，同比增速分別為11.40%/10.66%/9.99%，歸母凈利潤(rùn)分別為336.42/373.12/411.40億元，同比增速分別為11.36%/10.91%/10.26%，對(duì)應(yīng)三年CAGR為10.87%，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E估值分別為13/12/11X。鑒于公司千元價(jià)位帶動(dòng)銷領(lǐng)先，1618與低度新品等發(fā)力形成增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒消費(fèi)力不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期