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核心觀點
　　銷量持續(xù)攀升，二季度凈利潤同比增長33%。比亞迪24Q2實現(xiàn)營收1762億元，同比+25.9%，環(huán)比+41%，Q2比亞迪汽車銷量98.7萬輛，同比+40%，環(huán)比+58%，其中出口銷量10.6萬輛，同比+198%，環(huán)比+3%（出口占比10.7%，同比+5.6pct，環(huán)比-5.7pct），歸母凈利潤90.6億元，同比+32.8%，環(huán)比+98.3%，扣非凈利潤85.6億元，同比+39.7%，環(huán)比+128.2%。整體來看，得益于公司銷量的提升以及費用端的管控，公司業(yè)績持續(xù)釋放。
　　費用管控疊加規(guī)模效應釋放，單車凈利潤環(huán)比提升。24Q2公司毛利率18.7%，同比持平，環(huán)比-3.2pct（主要系榮耀版車型推出+高端與出口車型占比降低所致）；費用率層面，24Q2比亞迪銷售費率4.3%，同比-0.2pct，環(huán)比-1.2pct；管理費率2.2%，環(huán)比-0.2pct，環(huán)比-0.8pct；研發(fā)費率5.1%，同比-0.3pct，環(huán)比-3.4pct（預計主要系今年Q1多款新車上市拉高研發(fā)費用）；整體看，三費費率合計11.6%，同比-0.7pct，環(huán)比-5.3pct，費用管控能力凸顯。剔除比電影響后，測算24Q2公司ASP為13.6萬元，同比-2.1萬元，環(huán)比-0.5萬元，單車歸母0.86萬元，同比-2%，環(huán)比+29%（24Q1為0.67萬元），單車扣非0.81萬元，同比+4%，環(huán)比+51%；可大概拆解Q2單車利潤環(huán)比提升驅動因素：1）榮耀版+產品結構變化拉低ASP；2）毛利率環(huán)比下滑；3)單車三費降低；3）其他因素：減值略增、政府補貼略增等因素；比亞迪24Q2經營性現(xiàn)金流凈額39.5億元，同環(huán)比有所下滑，主要系庫存商品增多影響。
　　展望后市，榮耀+DM5.0戰(zhàn)術穩(wěn)定基本盤，高端化+出口戰(zhàn)略持續(xù)推進。1）基本盤：2024年以來公司施行下沉（榮耀版車型)+DM5新品戰(zhàn)術，銷量基本盤有望穩(wěn)中有升；高端化方面，騰勢（Z9&Z9 GT上市），方程豹(豹8搭載華為智駕)后續(xù)均有重點產品推出；同時公司加大對汽車智能化的投入；出海方面：23年公司出口25.2萬輛，同比+458%，2024年1-7月累計出口23.3萬輛，同比+152.5%；盈利能力層面：出口及高端化車型占比提升+基本盤穩(wěn)固保障規(guī)模效應+供應鏈降本，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期，汽車行業(yè)價格競爭激烈。
　　投資建議：全球電動車龍頭，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　看好比亞迪基盤業(yè)務穩(wěn)定成長，以及公司高端、出海進程提速，考慮到國內汽車行業(yè)競爭逐步加劇，下調盈利預測，預計24/25/26年歸母凈利潤分別為378/465/559億元（原382/503/620億元），EPS為13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28元），維持“優(yōu)于大市”評級。