>> 中泰證券-索菲亞(002572)業(yè)績表現(xiàn)靚麗，客單價(jià)逆勢(shì)增長，盈利能力提升顯著-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
491KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
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事件：24H1業(yè)績表現(xiàn)靚麗。24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.29億元，同比+3.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.65億元，同比+13.01%；扣非后歸母凈利潤5.31億元，同比+13.41%；分季度看，Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.11/28.18億元，同比分別+16.98%/-4.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65/3.99億元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后歸母凈利潤1.56/3.75億元，同比+73.81%/-0.9%。
分業(yè)務(wù)看，米蘭納品牌及整裝渠道成為重要增長驅(qū)動(dòng)。1）索菲亞品牌：行業(yè)壓力下上半年仍取得正增長，客單價(jià)增長靚麗。24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.43億元，同比+3.89%；工廠端客單價(jià)達(dá)到23679元，同比+27%。截至24H1末，經(jīng)銷商數(shù)量1811位，專賣店2552家。2）司米品牌：持續(xù)轉(zhuǎn)型調(diào)整。截至24H1末，司米擁有經(jīng)銷商165位，專賣店171家，司米品牌經(jīng)銷商和索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率進(jìn)一步降低，終端門店向整家門店轉(zhuǎn)型。3）米蘭納品牌：成為重要增長驅(qū)動(dòng)。24H1米蘭納品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元，同比+42.59%，對(duì)收入增長的貢獻(xiàn)度達(dá)到39%；24H1工廠端平均客單價(jià)14283元，同比+2.5%。4）華鶴品牌：截至24H1末擁有經(jīng)銷商276位，專賣店281家，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.71億元，同比+3.83%。5）整裝渠道：持續(xù)發(fā)力增長靚麗。24H1整裝渠道營業(yè)收入同比增長43.6%，截至24H1末合作裝企數(shù)量達(dá)到256個(gè)，覆蓋全國189個(gè)城市及區(qū)域。6）大宗渠道：增長穩(wěn)健，積極開拓海外業(yè)務(wù)。24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.33億元，同比+14.68%。公司通過高端零售、工程項(xiàng)目和經(jīng)銷商等式拓展海外業(yè)務(wù)，目前已擁有27家海外經(jīng)銷商，覆蓋美國、加拿大、澳大利亞、新加坡、越南、泰國等二十幾個(gè)國家。分產(chǎn)品看，櫥柜、木門增長較快，整家戰(zhàn)略持續(xù)深化。24H1衣柜及配件、櫥柜及配件、木門分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.09、6.10、2.63億元，同比分別+0.84%、+26.79%、+17.72%。
盈利能力表現(xiàn)優(yōu)秀，Q2毛利率提升明顯，降本增效成果亮眼。24H1毛利率同比+0.97pp至35.76%，其中衣柜及配件、櫥柜及配件、木門毛利率分別為37.36%、24.77%、28.08%，同比分別+0.87pp、+2.56pp、+2.85pp。24H1期間費(fèi)用率同比-0.83pp至20.85%；其中，銷售費(fèi)用率-0.12pp至10.02%；管理費(fèi)用率同比-0.07pp至10.86%；研發(fā)費(fèi)用率同比-0.09pp至3.89%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.63pp至-0.03%；銷售凈利率同比+1.22pp至12.05%。24Q2毛利率同比+2.37pp至38.11%；銷售凈利率同比+0.97pp至14.91%。
現(xiàn)金流受經(jīng)銷商考核口徑調(diào)整影響下降較多，營運(yùn)效率提升?，F(xiàn)金流方面，24H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流-3.01億元，同比-121.18%。主要受經(jīng)銷商考核口徑改變，導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期減少（24H1/23H1分別為49.2億元/60.87億元），剔除該影響因素，銷售現(xiàn)金流同比增長。營運(yùn)效率方面，24H1凈營業(yè)周期-7.68天，同比下降7.8天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)33.2天，同比下降3.37天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)37.87天，同比下降9.4天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)78.74天，同比下降4.98天。
投資建議：公司整家戰(zhàn)略不斷深化，驅(qū)動(dòng)客單價(jià)顯著提升；品牌矩陣優(yōu)化后定位清晰，為后續(xù)增長提供動(dòng)力，行業(yè)承壓下仍具有較強(qiáng)韌性?？紤]行業(yè)壓力下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)期公司2024-2026年歸母凈利潤13.9、15.6、17.3億元，原預(yù)測(cè)為15.05、16.58、18.17億元，對(duì)應(yīng)PE為9、8、7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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