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核心觀點(diǎn)：
　　投資優(yōu)化推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。上半年歸母凈利潤(rùn)增速分別為太保（37.1%）>太平（15.4%）>新華（11.1%）>平安（6.8%）>國(guó)壽（5.9%）>財(cái)險(xiǎn)（-8.7%），其中Q2單季度增速分別為新華（100.6%）>國(guó)壽（100.3%）>太保（99.4%）>平安（20.4%）>財(cái)險(xiǎn)（19.1%），均實(shí)現(xiàn)較大的幅度的增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，主要是投資端表現(xiàn)較優(yōu)推動(dòng)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，總投資收益率分別為太保（5.4%）>太平（5.3%）>新華（4.8%）>財(cái)險(xiǎn)（4.4%）>國(guó)壽（3.6%）>平安（3.5%），較去年同期不同程度的提升，且環(huán)比一季度也有明顯提升，基于：一方面上市險(xiǎn)企加大對(duì)高股息標(biāo)的配置，且部分計(jì)入FVTPL中，如FVTPL的股票占投資資產(chǎn)比例為新華（8.2%）>太保（7.1%）>國(guó)壽（6.7%）>太平（5%）>平安（2.4%）>財(cái)險(xiǎn)（1.3%），而高股息表現(xiàn)的亮眼推動(dòng)公允價(jià)值大幅提升；二是利率的下行同樣推動(dòng)FVTPL資產(chǎn)中固收資產(chǎn)的公允價(jià)值提升。展望未來，凈利潤(rùn)基數(shù)持續(xù)走低，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型掷m(xù)。
　　價(jià)值率大幅提升推動(dòng)NBV在高基數(shù)下持續(xù)高增長(zhǎng)，部分超預(yù)期。上半年非可比口徑NBV增速分別為太平（85.5%）>新華（57.7%）>太保（22.8%）>國(guó)壽（4.5%）>平安（-14%），其中太平、新華和國(guó)壽增速超出市場(chǎng)預(yù)期。雖然銀保渠道報(bào)行合一導(dǎo)致FYP不同程度的下降，但價(jià)值率大幅提升，分別為太平（24.6%）>平安（24.2%）>國(guó)壽（20.1%）>新華（18.7%）>太保（18.7%），在投資收益率假設(shè)調(diào)整后仍提升，主要是重定價(jià)（預(yù)定利率下調(diào)）、費(fèi)差改善（銀保渠道報(bào)行合一）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（期限較長(zhǎng)的增額終身壽占比提升）綜合所致。
　　投資正偏差推動(dòng)EV增速擴(kuò)大。上半年EV增速分別為國(guó)壽（11.4%）>太平（8%）>太保（7.4%）>新華（7.1%）>平安（6.2%），較去年同期明顯擴(kuò)大，主要是偏差為正貢獻(xiàn)，同時(shí)NBV拉動(dòng)幅度擴(kuò)大。
　　壽險(xiǎn)新單保費(fèi)不同程度的下降，主要是銀保渠道報(bào)行合一所致，而個(gè)險(xiǎn)新單整體實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。平安、國(guó)壽中報(bào)人力環(huán)比Q1增速2.1%/1.1%。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速收斂，但盈利能力明顯改善。上半年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，較去年同期增幅有所收斂，主要是車均保費(fèi)下降導(dǎo)致的車險(xiǎn)增速放緩。從COR看，分別為人保財(cái)（96.2%）<太平財(cái)（97%）<太保財(cái)（97.1%）<平安財(cái)（97.8%），除人保同比+0.4pct外，其余均實(shí)現(xiàn)同比改善，但人保財(cái)單二季度COR為95.7%，同比和環(huán)比均改善。
　　投資建議：保險(xiǎn)中報(bào)業(yè)績(jī)較為亮眼，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)整體估值處于相對(duì)較低水平，個(gè)股建議關(guān)注：中國(guó)太保（A/H）、中國(guó)人壽（A/H）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）、新華保險(xiǎn)（A/H）、中國(guó)太平（H）、中國(guó)平安（A/H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行，新單銷售不及預(yù)期，監(jiān)管政策趨嚴(yán)。