>> 華泰證券-晶科科技(601778)開發(fā)持續(xù)推進，轉(zhuǎn)債與存貨壓制估值-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
大小： |
1010KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1H24歸母凈利yoy-36%，下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價
晶科科技1H24實現(xiàn)營收19.2億元（yoy+9.8%），歸母凈利0.88億元（yoy-36%），扣非凈利0.86億元（yoy-17%），凈利同比下滑主要是投資收益同比減少1.1億元。2Q24實現(xiàn)營收11.5億元（yoy+23%），歸母凈利1.86億元（yoy+64%）。戶用光伏項目轉(zhuǎn)讓進度放緩，下調(diào)投資收益預(yù)測和戶用光伏開發(fā)收入預(yù)測；我們預(yù)計公司24-26年EPS分別為0.17/0.23/0.28元（前值0.23/0.28/0.31元），歸母凈利為6.1/8.2/10.0億元。可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為20倍，給予公司24年20xPE，目標(biāo)價3.4元（前值4.6元）。考慮到潛在的轉(zhuǎn)債回售壓力和戶用光伏存貨周轉(zhuǎn)壓力，維持“增持”評級。
輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略推進，投資收益有望高增長
1H24/2Q24公司實現(xiàn)投資收益0.20/0.33億元（yoy-85%/+70%），主要是電站轉(zhuǎn)讓規(guī)模低于去年同期水平；公司對外轉(zhuǎn)讓項目規(guī)模186MW，其中工商業(yè)光伏55MW，戶用光伏131MW；截至6月末公司待轉(zhuǎn)讓的戶用光伏約1.24GW，導(dǎo)致存貨較年初上升34%至49.5億元。1H24公司持續(xù)增厚項目儲備，獲取地面電站開發(fā)指標(biāo)2.0GW，新增工商業(yè)光伏簽約162MW，新增開發(fā)儲能項目1.6GWh，海外新增項目儲備2.8GW。隨著公司電站轉(zhuǎn)讓計劃的實施，我們預(yù)計24-26年公司項目出售規(guī)模有望再上新臺階，投資收益有望增長。
自持裝機規(guī)模穩(wěn)健上升，獲取穩(wěn)定發(fā)電收益
截至6月末公司自持電站裝機為6.02GW，1H24新增并網(wǎng)842MW；參考在建與儲備項目容量，我們預(yù)計24-26年自持電站裝機為6.9/8.2/8.3GW（前值7.8/9.9/10.0GW）。裝機容量上升帶動公司發(fā)電量增長，1H24公司發(fā)電量yoy+44%至32.83億千瓦時，發(fā)電收入yoy+15%至16.6億元、毛利率為50%；考慮到自持電站裝機預(yù)測的變化，我們預(yù)計24-26年發(fā)電量同比+30%/+23%/+9%。
潛在的轉(zhuǎn)債回售壓力，當(dāng)前資金儲備具備償付能力
晶科轉(zhuǎn)債當(dāng)前余額為22.96億元，回售觸發(fā)價3.67元、較當(dāng)前股價高52%，回售起始日為2025/4/23。截至6月末，公司在手現(xiàn)金約41.37億元、其中境內(nèi)非受限的金額約34.64億元。考慮到后續(xù)新項目的投資、應(yīng)收款的回收、發(fā)電帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流和戶用光伏的轉(zhuǎn)讓，公司當(dāng)前資金儲備較為充足、或可應(yīng)對潛在的轉(zhuǎn)債回售壓力。
風(fēng)險提示：光伏項目開發(fā)競爭加?。还夥M件降價不及預(yù)期；棄光限電風(fēng)險；減值損失超預(yù)期；戶用光伏轉(zhuǎn)讓低于預(yù)期。
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