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投資要點(diǎn)：
　　公司是中國內(nèi)資PCB企業(yè)中排名第一的服務(wù)器PCB供應(yīng)商。廣合科技是中國內(nèi)資PCB企業(yè)中排名第一的服務(wù)器PCB供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G通訊、汽車電子、安防和打印等終端領(lǐng)域。從產(chǎn)品收入構(gòu)成來看，服務(wù)器產(chǎn)品始終是公司的第一大收入來源，收入占比穩(wěn)步上升并已接近70%；從產(chǎn)品銷售情況來看，公司產(chǎn)品主要通過外銷的方式供給終端客戶或EMS等電子產(chǎn)品制造商，但大部分仍在中國大陸進(jìn)行組裝加工。受益于AI等技術(shù)快速發(fā)展，公司業(yè)績增長加速、盈利能力穩(wěn)步提升：2024H1公司營收及歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)17.06、3.19億元，較去年同期分別增長45.50%、102.42%；2024 H1公司毛利率和凈利率分別提升至34.34%、18.73%。
　　AI浪潮驅(qū)動(dòng)服務(wù)器PCB快速發(fā)展，公司競爭地位有望繼續(xù)增強(qiáng)。受短期擾動(dòng)因素影響PCB行業(yè)景氣度下滑，但從中長期來看PCB仍是電子終端設(shè)備不可或缺的組件。并且根據(jù)Prismark預(yù)測，服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲、汽車有望成為未來PCB增長最為快速的領(lǐng)域，也將驅(qū)動(dòng)PCB產(chǎn)品性能向更高水平演進(jìn)，市場對高層數(shù)、高精度、高密度、高可靠性PCB產(chǎn)品的需求或?qū)⒊掷m(xù)增長。目前，從事服務(wù)器PCB生產(chǎn)的廠商主要有廣合科技、健鼎科技、金像電子、深南電路、滬電股份、生益科技、勝宏科技，其中廣合科技是中國內(nèi)資PCB企業(yè)中排名第一的服務(wù)器PCB供應(yīng)商，隨著銷售收入持續(xù)增長，競爭地位有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　公司深耕服務(wù)器PCB領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢鑄就核心競爭壁壘。①公司專注于服務(wù)器PCB領(lǐng)域，位居全國第一、全球第三，對于服務(wù)器PCB在設(shè)計(jì)復(fù)雜性、性能穩(wěn)定性等方面的高要求有較為深刻的理解，能夠深入了解客戶需求并提供能夠滿足服務(wù)器高性能、高可靠性、高效能運(yùn)行需求的產(chǎn)品。②依托優(yōu)異的管理能力，公司制定了全面、靈活、高效的定制化產(chǎn)品研發(fā)體系，打造了精益化、標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)流程，形成了全面的成本控制管理能力，可為客戶提供定制化產(chǎn)品及快速響應(yīng)服務(wù)。③基于量產(chǎn)一代、試產(chǎn)一代、研發(fā)一代的策略，公司深度綁定戴爾、浪潮等國內(nèi)外知名客戶，具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)連續(xù)性。
　　公司泰國工廠建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能瓶頸突破后業(yè)務(wù)拓展有望加速。公司目前已有廣州、東莞、黃石工廠，且泰國工廠建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)過程中。其中，廣州工廠及泰國工廠產(chǎn)品定位主要是面向數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器、交換機(jī)產(chǎn)品以及通信類產(chǎn)品；黃石工廠產(chǎn)品定位主要面向智能終端類產(chǎn)品；東莞工廠主要為廣州兩廠提供機(jī)加工配套服務(wù)。2024年7月公司泰國工廠已順利封頂，預(yù)計(jì)今年年底建成投產(chǎn)，一期滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售約20億元，海外市場拓展可期。
　　盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為36.11、50.47、59.03億元，增速分別為34.8%、39.8%、17.0%；凈利潤分別為6.77、8.54、10.42億元，增速分別為63.3%、26.1%、22.1%，對應(yīng)EPS分別為1.60、2.02、2.47元，以9月12日收盤價(jià)34.46元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為21.5X、17.0X、14.0X。公司是中國內(nèi)資PCB企業(yè)中排名第一的服務(wù)器PCB供應(yīng)商，AI浪潮逐步成為發(fā)展大勢及泰國工廠建成投產(chǎn)均有利于公司業(yè)績快速增長，我們看好公司未來的發(fā)展，但考慮到公司上市時(shí)間較短存在一定的估值溢價(jià)并且服務(wù)器PCB領(lǐng)域新增供應(yīng)商的持續(xù)涌入可能會壓縮公司的盈利空間，因此對公司首次覆蓋給予“增持-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗以及技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)器PCB行業(yè)市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、AI服務(wù)器應(yīng)用拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、黃石工廠及泰國工廠產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。