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投資摘要：
　　盈利表現(xiàn)：營(yíng)收小幅承壓，撥備反哺凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。上半年量難補(bǔ)價(jià)，上市銀行營(yíng)收承壓；非息、撥備反哺支撐盈利正增長(zhǎng)。上市銀行1H24營(yíng)收同比-1.95%，降幅環(huán)比24Q1擴(kuò)大0.22pct；歸母凈利潤(rùn)同比+0.37%，增速環(huán)比提升0.98pct。邊際變化看：（1）收入端，Q1主要體現(xiàn)按揭貸款集中重定價(jià)等價(jià)格因素沖擊；Q2主要體現(xiàn)信貸需求疲弱導(dǎo)致擴(kuò)表放緩的規(guī)模影響；（2）Q2較Q1撥備計(jì)提力度略降，主要是反哺盈利的考慮，整體資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所上行。
　　規(guī)模：弱需求疊加擠水分，二季度擴(kuò)表進(jìn)一步放緩。（1）資產(chǎn)方面，與弱需求大環(huán)境匹配。上半年銀行貸款增速放緩、低于金融投資增速。信貸表現(xiàn)為對(duì)公強(qiáng)、零售弱。對(duì)公貸款主要投向基建大類、制造業(yè)；零售貸款主要增量來(lái)自消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)貸，按揭貸款凈減少。從各類銀行表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)公占比高的國(guó)有行、城商行信貸增速高于股份行、農(nóng)商行。（2）二季度存款增速總體放緩，國(guó)股行受整頓手工補(bǔ)息影響增速下滑較快；城農(nóng)商行存款增長(zhǎng)相對(duì)更好。結(jié)構(gòu)上，存款延續(xù)定期化趨勢(shì)；活期存款活期考驗(yàn)銀行綜合服務(wù)能力。
　　凈息差：繼續(xù)下行，降幅有望逐步收窄。1H24上市銀行平均凈息差1.64%，同比下降21bp（與23年同比降幅22bp接近）。主要是年初LPR下降、貸款重定價(jià)以及存量按揭利率調(diào)整等影響，貸款收益率持續(xù)下行；負(fù)債端，隨著存款掛牌利率下調(diào)、手工補(bǔ)息整頓，存款成本有所下行，但相對(duì)貸款而言降幅仍然偏小，導(dǎo)致凈息差繼續(xù)下降。往后看，考慮年內(nèi)LPR下調(diào)的影響，以及當(dāng)前弱需求環(huán)境，新發(fā)放貸款利率、特別是按揭貸款利率仍有下行壓力；疊加債券投資利率低位置換，預(yù)計(jì)后續(xù)銀行凈息差仍然承壓。但考慮監(jiān)管部門對(duì)銀行息差的呵護(hù)態(tài)度，利率傳導(dǎo)機(jī)制持續(xù)完善，銀行存貸款利率調(diào)降步伐一致性提升，且銀行持續(xù)加強(qiáng)負(fù)債成本主動(dòng)管控，負(fù)債成本降低有望緩釋息差下行壓力，預(yù)計(jì)凈息差降幅趨于收窄。在不出臺(tái)具有重大影響政策的情況下，凈息差可能到明年企穩(wěn)。
　　非息收入：中收持續(xù)承壓，投資相關(guān)非息高增。中收：受降費(fèi)讓利、報(bào)行合一、以及市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)影響，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。1H24上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-12.03%，降幅環(huán)比擴(kuò)大1.71pct。其他非息收入：在債牛行情帶動(dòng)下，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益等保持高增。1H24其他非息收入同比+20.31%，增速環(huán)比提升0.9pc。往后看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，降準(zhǔn)降息空間打開(kāi)背景下，市場(chǎng)利率或呈波動(dòng)下行趨勢(shì)，有助于其他非息收入增長(zhǎng)。但考慮到去年四季度基數(shù)走高，預(yù)計(jì)下半年其他非息收入對(duì)盈利的貢獻(xiàn)邊際回落。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：不良指標(biāo)總體平穩(wěn)，零售風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。上半年上市銀行賬面不良率、關(guān)注率平穩(wěn)，不良生成率保持穩(wěn)定甚至下行；但逾期率較年初有所上升，反映潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力上行。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，對(duì)公改善、零售風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。重點(diǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)展望：（1）房地產(chǎn)：考慮當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍未企穩(wěn)，房企內(nèi)生性現(xiàn)金流尚未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)部分區(qū)域業(yè)態(tài)較差的房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)有所暴露。但上市銀行地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)收縮，預(yù)計(jì)對(duì)整體資產(chǎn)質(zhì)量影響逐步鈍化。（2）地方平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：金融積極配合化債，通過(guò)債務(wù)展期、重組等方式降低了政信類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)。（3）零售貸款：個(gè)人按揭貸款不良絕對(duì)水平較低，在保交樓和各項(xiàng)地產(chǎn)支持政策下，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可控。消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)貸資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)或主要受居民就業(yè)及收入預(yù)期影響，考慮其貸款久期較短、不良暴露處置快、且銀行主動(dòng)管控增量，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊偏短期，后續(xù)有望伴隨經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)進(jìn)一步牢固而改善。
　　投資建議：長(zhǎng)期看好板塊配置價(jià)值，短期關(guān)注業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的。建議繼續(xù)關(guān)注兩條主線：（1）在利率中樞下行趨勢(shì)之下，資產(chǎn)荒壓力預(yù)計(jì)延續(xù)，長(zhǎng)期看好高股息紅利資產(chǎn)配置價(jià)值。分紅穩(wěn)定性、可持續(xù)性強(qiáng)；且在被動(dòng)基金擴(kuò)容、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，資金面有較強(qiáng)支撐。（2）近幾年上市銀行板塊內(nèi)估值已充分收斂，業(yè)績(jī)領(lǐng)先中小銀行估值相較板塊并沒(méi)有顯著溢價(jià)；短期建議關(guān)注業(yè)績(jī)確定性銀行估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度和實(shí)施不及預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。