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事件：
　　9月24日，國新辦就金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會(huì)，央行、金管局、證監(jiān)會(huì)三部門領(lǐng)導(dǎo)出席，會(huì)上宣布降準(zhǔn)、降息、存量房貸利率下調(diào)、統(tǒng)一房貸首付比等“一攬子”支持性金融政策。此次政策“組合拳”力度超出市場預(yù)期，引發(fā)市場廣泛關(guān)注，帶動(dòng)股票市場大幅度上行以及債市調(diào)整，對此我們點(diǎn)評如下：點(diǎn)評：
　　一、“一攬子”支持性金融政策疊加發(fā)力，力度超預(yù)期
　　本次新聞發(fā)布會(huì)主要包括：降準(zhǔn)降息安排、降低存量按揭利率及首付比例、創(chuàng)新政策工具支持資本市場發(fā)展大體三方面的支持性金融政策：
　　（1）降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動(dòng)市場基準(zhǔn)利率下行。降準(zhǔn)、降息安排同步出臺，助力維穩(wěn)銀行息差。①降準(zhǔn)：近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5pct，深度釋放流動(dòng)性約1萬億，降準(zhǔn)實(shí)施后，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率6.6%左右，對標(biāo)全球主要經(jīng)濟(jì)體仍有一定政策空間；此外，年內(nèi)視流動(dòng)性情況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5pct。②降息：降低政策利率，將7DOMO利率下調(diào)20bp至1.5%，本次政策利率調(diào)整預(yù)計(jì)將帶動(dòng)MLF利率下調(diào)大概30bp，其后LPR、存款利率等也將隨之下行0.2-0.25pct。根據(jù)央行表述，本輪利率調(diào)整對銀行凈息差的影響總體保持中性。
　　（2）降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例。會(huì)議宣布了房地產(chǎn)系列政策組合，主要涉及以下方面：①降低存量按揭利率0.5pct左右：引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅在0.5pct左右，惠及約5000萬戶1.5億人口，可年節(jié)約利息支出約1500億；②下調(diào)二套房首付比例至15%：統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%；③調(diào)升保障性住房再貸款的資金支持比例至100%：將5月份人民銀行創(chuàng)設(shè)的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行的資金支持比例由60%提高至100%，增強(qiáng)對銀行、收購主體的市場化激勵(lì)。④將年底前到期的經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項(xiàng)政策文件延期到2026年底。⑤支持收購房企存量土地。在將部分地方政府專項(xiàng)債券用于土地儲備基礎(chǔ)上，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。在必要的時(shí)候，或可由人民銀行提供再貸款支持。
　?。?）創(chuàng)設(shè)新的政策工具，支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。主要涉及兩項(xiàng)安排：①創(chuàng)設(shè)互換便利。創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過押債券、股票ETF等資產(chǎn)，采取“以券換券”模式從中央銀行換入國債、央票等高流動(dòng)性資產(chǎn)，該工具獲取資金只能用于投資股票市場，提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力?；Q便利首期操作規(guī)模計(jì)劃安排5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模；②創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項(xiàng)再貸款。向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，央行提供資金支持比例100%，再貸款利率1.75%，商業(yè)銀行對客貸款利率2.25%左右，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。首期額度3000億元，未來也可視情況擴(kuò)大規(guī)模。
　　二、存量按揭利率下調(diào)對于“穩(wěn)信貸、促公平、擴(kuò)消費(fèi)、防風(fēng)險(xiǎn)”具有現(xiàn)實(shí)意義，且是牽引“一攬子”貨幣政策安排的主導(dǎo)力量
　　現(xiàn)階段下調(diào)存量按揭利率具有較強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義，具體來說：
　　① “穩(wěn)信貸”：降低存量利率有助于緩釋按揭貸款“早償”壓力，穩(wěn)定涉房類融資增長?，F(xiàn)階段居民就業(yè)、收入預(yù)期修復(fù)緩慢，消費(fèi)貸、經(jīng)營貸等替代性負(fù)債資金可得性較高，疊加投資收益率持續(xù)下行，居民端按揭早償意愿較高，縮表趨勢有所強(qiáng)化。央行、金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023以來，商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)放按揭貸款約10萬億，但新增按揭規(guī)模為-1萬億，考慮正常攤還因素外，仍有大量按揭存在提前還款的情況。今年1-7月商業(yè)銀行新發(fā)放個(gè)人住房貸款3.1萬億，而6月末個(gè)人住房貸款余額37.79萬億，比年初減少3800億。測算顯示1H24月均早償規(guī)模2875億，其中2Q24季內(nèi)月均早償規(guī)模3633億，環(huán)比1Q提升72%。RMBS條件早償率顯示，今年1-8月早償率均值13.4%，仍處在歷史較高位置?！霸鐑敗眽毫^大情況下，適時(shí)調(diào)降存量按揭利率有助于緩釋提前還款壓力，穩(wěn)定按揭貸款增長。
　　② “促公平”：存量和新發(fā)放按揭利率價(jià)差較大，有必要予以拉平定價(jià)促進(jìn)社會(huì)公平。5.17房地產(chǎn)新政取消房貸利率下限約束，LPR作為按揭貸款定價(jià)基準(zhǔn)錨的作用弱化，新發(fā)放貸款定價(jià)市場化程度提升，定價(jià)轉(zhuǎn)由供需情況、市場競爭、EVA評估等決定。在有效需求不足背景下，新發(fā)放按揭利率持續(xù)下行，央行數(shù)據(jù)顯示，8月新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率3.35%，環(huán)比7月下行5bp，較年初大幅下降62bp；而存量按揭利率下降緩慢，預(yù)估存量按揭利率在4.1%左右，降幅顯著低于新發(fā)生按揭利率，存量-新發(fā)放定價(jià)利差持續(xù)拉大。從促進(jìn)社會(huì)公平角度出發(fā)，有必要對存量按揭利率實(shí)施下調(diào)。
　?、?nbsp;“擴(kuò)消費(fèi)”：降低存量按揭利率有助于釋放居民消費(fèi)動(dòng)能。近年來，我國居民債務(wù)收入比DTI指數(shù)持續(xù)走高，由2016年的2.2%升至2023年的2.9%，高額房貸利息支出擠