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承壓，所以負(fù)債端的成本管控效果對凈息差企穩(wěn)或降幅收窄尤為重要。本篇報(bào)告則從上市銀行整體、四類上市銀行再到個(gè)體上市銀行三個(gè)層次，對商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)負(fù)債定價(jià)兩個(gè)維度進(jìn)行對比，對銀行負(fù)債端進(jìn)行詳細(xì)的拆解。
　　負(fù)債端整體：存款為主。結(jié)構(gòu)方面，存款在計(jì)息負(fù)債中占比長期在70%以上，其次是同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券，24H1在計(jì)息負(fù)債中占比分別為13.7%、9.0%，向央行借款占比最低，高點(diǎn)時(shí)也不超過5%。定價(jià)方面，四類負(fù)債中，存款成本相對較低且表現(xiàn)較為穩(wěn)定。邊際變化上來看，上市銀行24H1存款、應(yīng)付債券、向央行借款成本均較2023年有所下行，降幅分別為-7BP、-4BP、-10BP，不過同業(yè)存單成本率較2023年提升10BP。
　　如何對四類負(fù)債再進(jìn)一步拆分？1）存款：可再細(xì)分對公、個(gè)人和定期、活期維度，結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)前上市銀行個(gè)人定期存款在總存款中占比提升趨勢較為明顯，24H1末達(dá)到34.9%；定價(jià)上，個(gè)人定期存款和對公定期存款成本率相近，24H1分別為2.49%、2.61%，兩類活期存款成本率相對較低，24H1對公活期、個(gè)人活期存款成本率分別為1.03%、0.24%。
　　2）同業(yè)負(fù)債：主要由向同業(yè)拆借、同業(yè)存放和買入返售構(gòu)成，總體來說，同業(yè)負(fù)債成本率受貨幣市場利率影響較大。一般來說，當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，同業(yè)負(fù)債成本下降，四類上市銀行同業(yè)負(fù)債成本率分化度收斂；而當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，同業(yè)負(fù)債成本上升，四類上市銀行的分化度會(huì)加大。
　　3）應(yīng)付債券：主要包括一般金融債、二級資本債、同業(yè)存單，目前同業(yè)存單是銀行應(yīng)付債券的主要構(gòu)成項(xiàng)，因而當(dāng)下對銀行應(yīng)付債券成本率的分析，可著重關(guān)注同業(yè)存單的發(fā)行結(jié)構(gòu)和發(fā)行利率。
　　4）向央行借款：在計(jì)息負(fù)債中占比較低，對負(fù)債成本影響也相對較小，隨著1年期MLF操作規(guī)模放量，向央行借款成本或可參考1年期MLF操作利率走勢。
　　如何看待后續(xù)負(fù)債成本的變化？主要關(guān)注以下兩個(gè)方面：1）存款掛牌價(jià)調(diào)降的效果還將持續(xù)顯現(xiàn)，2022年以來國有大行在2022年9月、2023年的6月和9月及12月、2024年7月進(jìn)行了五次存款掛牌價(jià)調(diào)降，后續(xù)中小銀行跟進(jìn)調(diào)整，伴隨著存款到期重定價(jià)，掛牌價(jià)調(diào)降會(huì)繼續(xù)在存款成本上顯現(xiàn)。2）主動(dòng)負(fù)債的增加或給負(fù)債成本帶來一定壓力，存款利率的下降，或會(huì)給銀行吸收存款帶來一定壓力，為了滿足擴(kuò)表需求，可能要增加主動(dòng)負(fù)債尤其是同業(yè)存單的規(guī)模，而主動(dòng)負(fù)債成本率略高于存款成本率，因而結(jié)構(gòu)上可能會(huì)給負(fù)債端成本帶來一定壓力。
　　投資建議：負(fù)債成本下行，利好息差企穩(wěn)
　　在LPR下降、信貸投放價(jià)格競爭等因素影響下，貸款定價(jià)仍有下行壓力，不過負(fù)債端降成本已有明顯效果，商業(yè)銀行24H1凈息差實(shí)現(xiàn)與24Q1持平。而展望后續(xù)，一方面，過去五輪存款掛牌價(jià)調(diào)整的效果，仍將隨著存款到期重定價(jià)而持續(xù)顯現(xiàn)；另一方面，雖然資產(chǎn)端再出存量按揭利率調(diào)整政策，但同步宣布了降準(zhǔn)、降政策利率，同時(shí)存款利率有望在政策利率帶動(dòng)下再向下，后續(xù)負(fù)債端成本仍有望進(jìn)一步降低，從而對凈息差企穩(wěn)或降幅收窄形成利好，有助于支撐銀行的基本面表現(xiàn)改善。綜上，維持對銀行板塊“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期；政策效果不及預(yù)期。