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并購(gòu)重組六條新規(guī)發(fā)布，延續(xù)新“國(guó)九條”以來政策主線。9月24日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，同時(shí)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定（征求意見稿）》，同日滬深交易所公告擬對(duì)并購(gòu)重組規(guī)則進(jìn)行相應(yīng)優(yōu)化。新規(guī)加大并購(gòu)重組改革力度，延續(xù)了此前新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)八條”等支持上市公司并購(gòu)重組的政策主線。
　　提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，助力上市公司實(shí)施高質(zhì)量并購(gòu)重組。新規(guī)提出，要1）引導(dǎo)證券公司加大對(duì)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的投入；2）強(qiáng)化證券公司分類評(píng)價(jià)“指揮棒”作用，提高財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的評(píng)價(jià)比重，細(xì)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。3）支持上市證券公司通過并購(gòu)重組提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快建設(shè)一流投資銀行。另?yè)?jù)中證網(wǎng)報(bào)道，2024年證券公司分類評(píng)價(jià)對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織的投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)為A類和并購(gòu)重組專業(yè)能力評(píng)價(jià)排名前列的公司進(jìn)行加分。我們認(rèn)為證券公司對(duì)并購(gòu)重組等財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的參與力度有望加大，證券公司間的并購(gòu)重組進(jìn)度同樣有望提速。
　　提高監(jiān)管包容度，提升重組市場(chǎng)交易效率，同時(shí)依法加強(qiáng)監(jiān)管。本次《辦法》征求意見稿：1）對(duì)重組估值、業(yè)績(jī)承諾、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)，進(jìn)一步提高包容度。例如發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的披露內(nèi)容由“有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性”，放寬至僅需說明“不會(huì)導(dǎo)致新增重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易”。2）提升重組市場(chǎng)交易效率。如新增簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)上市公司之間吸收合并，以及運(yùn)作規(guī)范、市值超過100億元且信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)2年為A的優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)（不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組），縮短審核注冊(cè)時(shí)間；同時(shí)建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制等。
　　新規(guī)提出并購(gòu)重組助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度。新規(guī)指出，1）支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)；支持上市公司收購(gòu)有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)；對(duì)私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實(shí)施“反向掛鉤”。2）支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)?fù)袠I(yè)或上下游資產(chǎn)，合理提升產(chǎn)業(yè)集中度等。
　　并購(gòu)重組類財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)有望對(duì)券商投行業(yè)務(wù)收入提供一定支撐。44家上市券商1H24財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入（含并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問收入）占投行業(yè)務(wù)收入13.7%，但占營(yíng)收比重僅0.8%。我們認(rèn)為并購(gòu)重組交易進(jìn)入活躍期，有助于對(duì)券商投行業(yè)務(wù)提供一定支撐，同時(shí)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)交易熱度修復(fù)，并提振投資者信心。
　　投資建議：2024年資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度加快完善，我們認(rèn)為并購(gòu)重組新規(guī)發(fā)布后，券商并購(gòu)與財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)新規(guī)要求提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，支持上市券商通過并購(gòu)重組提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，證券公司通過兼并重組、組織創(chuàng)新等實(shí)現(xiàn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的趨勢(shì)有望提速。標(biāo)的方面，建議繼續(xù)關(guān)注更加受益于供給側(cè)改革、公司治理體系完善、具備高分紅與低估值優(yōu)勢(shì)的國(guó)泰君安、中信證券、中國(guó)銀河、華泰證券等標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，資本市場(chǎng)波動(dòng)加大。