>> 民生證券-服務(wù)消費(fèi)行業(yè)專題研究之一：服務(wù)消費(fèi)的時代交響，不畏浮云遮望眼，迭代發(fā)展進(jìn)行時-240929
| 上傳日期： |
2024/9/29 |
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| 11336KB |
| 格式： |
pdf 共74頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文正,饒臨風(fēng),鄧奕辰 |
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2024年8月3日，國務(wù)院出臺《促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展意見》，明確了服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級重要抓手的定位——服務(wù)消費(fèi)構(gòu)成未來消費(fèi)市場重要增量來源漸成社會共識。本文將服務(wù)消費(fèi)作為整體性的行業(yè)概念構(gòu)建分析框架、對我國及美日服務(wù)消費(fèi)業(yè)進(jìn)行了復(fù)盤和對比分析，在此基礎(chǔ)上研判我國服務(wù)消費(fèi)業(yè)的發(fā)展前景和投資機(jī)會。我們認(rèn)為：
服務(wù)消費(fèi)行業(yè)本質(zhì)系以服務(wù)和場景構(gòu)筑的體驗(yàn)為核心的消費(fèi)業(yè)態(tài)，供給端人的服務(wù)參與構(gòu)成其基本特征。服務(wù)消費(fèi)的產(chǎn)品呈現(xiàn)出無形性、高時效性的特征，本質(zhì)是一種對特定時間服務(wù)和場景的“租用”；在供給端，人的服務(wù)參與這一屬性意味著較難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的一致性，組織效能下的標(biāo)準(zhǔn)把控構(gòu)成這一業(yè)態(tài)競爭的核心；對比產(chǎn)品消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)規(guī)模效應(yīng)較弱/輻射半徑較短，但供給端實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的壁壘較高，易形成品牌。不同的需求方向及服務(wù)和場景的側(cè)重共同塑造了不同服務(wù)消費(fèi)的形態(tài)和供給端壁壘：基于效率和標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)向的“超級連鎖”，具備豐富業(yè)態(tài)和復(fù)雜場景的“超級單體”，以及在用戶端具備強(qiáng)粘性/具備較高匹配效率和背書能力的服務(wù)消費(fèi)“超級平臺”，是服務(wù)消費(fèi)業(yè)態(tài)的發(fā)展方向。從財務(wù)角度來看，服務(wù)消費(fèi)具備較好的盈利能力，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對其ROE形成一定拖累。
復(fù)盤我國服務(wù)消費(fèi)業(yè)的發(fā)展歷程：改革開放至2022年，我國服務(wù)消費(fèi)業(yè)歷經(jīng)萌芽高增期/業(yè)態(tài)成熟期/升級發(fā)展期3個時期；2023年以來，進(jìn)入了理性化/內(nèi)容化的發(fā)展新階段：表現(xiàn)為基礎(chǔ)型/功能型服務(wù)消費(fèi)在高線級城市供給趨于飽和，盡管下沉市場仍有較大空間，但舊連鎖模型有一定老化、增速趨緩；與此同時，面對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及世代變遷下的新興服務(wù)消費(fèi)需求、內(nèi)容型服務(wù)消費(fèi)供給不足。
參照海外發(fā)展歷程，服務(wù)消費(fèi)與城市化相伴而生，但服務(wù)消費(fèi)并未隨著城市化的成熟放慢腳步，反而進(jìn)入黃金發(fā)展期。城市化帶來人口集聚和分工深化，并通過新的空間場景營造激發(fā)了服務(wù)消費(fèi)的業(yè)態(tài)創(chuàng)新；而城市化進(jìn)入成熟期后，盡管城市化率增速趨緩，但服務(wù)消費(fèi)仍伴隨著消費(fèi)者代際更迭及偏好變化維持增長。美國和日本服務(wù)消費(fèi)業(yè)分別在其70-80/80-90年代實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，并有大批成功的業(yè)態(tài)和企業(yè)走出。美國服務(wù)消費(fèi)業(yè)高度發(fā)達(dá)，餐飲酒店連鎖巨頭，內(nèi)容化的重資產(chǎn)目的地業(yè)態(tài)，健身為代表的新興高頻社區(qū)服務(wù)連鎖，多元化的教育服務(wù)業(yè)態(tài)，OTA平臺等均有龍頭跑出；從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，服務(wù)消費(fèi)分發(fā)平臺、性價比/一人食餐飲，旅游目的地，以及以動漫為代表的IP業(yè)態(tài)發(fā)展前景良好。
投資建議：中國當(dāng)前服務(wù)消費(fèi)業(yè)態(tài)處在轉(zhuǎn)型發(fā)展期，下沉市場縱深廣闊，疊加消費(fèi)新趨勢發(fā)軔，未來的服務(wù)消費(fèi)仍具備較大的發(fā)掘空間，具體來看：1）服務(wù)消費(fèi)持續(xù)增長的趨勢下，供給端格局穩(wěn)定的服務(wù)消費(fèi)的分發(fā)/內(nèi)容平臺將具備長期的確定性價值，建議關(guān)注美團(tuán)、攜程集團(tuán)、同程旅行等；2）教育行業(yè)需求端韌性強(qiáng)，當(dāng)前景氣度較高、未來具備多樣化的發(fā)展空間，建議關(guān)注：好未來、新東方、學(xué)大教育、豆神教育、行動教育等；3）旅游行業(yè)當(dāng)前呈現(xiàn)高景氣度，與IP內(nèi)容的共振亦構(gòu)成當(dāng)下重要的主題性行情要素，建議關(guān)注西域旅游、九華旅游、長白山、君亭酒店、復(fù)星旅游文化、海昌海洋公園等標(biāo)的；4）餐飲、酒店等基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)態(tài)仍有下沉縱深空間和出海潛力，重點(diǎn)關(guān)注組織效率的同時，需把握景氣及產(chǎn)品周期，建議關(guān)注華住集團(tuán)、錦江酒店、首旅酒店、亞朵、海底撈、特海國際等龍頭標(biāo)的。5）新需求的涌現(xiàn)帶來業(yè)態(tài)迭代的發(fā)展機(jī)遇：養(yǎng)老、體育、康養(yǎng)、美護(hù)服務(wù)、演藝等賽道有望迎來新發(fā)展；建議關(guān)注：眾信旅游、鍋圈、海倫司等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，競爭格局惡化風(fēng)險
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