>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：消費(fèi)回暖可期-240929
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,馬瑞超,羅丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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9月中旬以來隨著國(guó)內(nèi)極端天氣擾動(dòng)趨弱、工業(yè)品大幅去庫，投資鏈商品需求出現(xiàn)邊際改善，供需剪刀差持續(xù)收斂。換言之，本輪逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力之際剛好處在高頻數(shù)據(jù)觸底回升邊際改善之際，短期內(nèi)易于強(qiáng)化數(shù)據(jù)改善斜率。年內(nèi)新增專項(xiàng)債大部分發(fā)行完畢，這部分資金的支出節(jié)奏是影響四季度基本面的關(guān)鍵變量，也可借此進(jìn)一步觀察財(cái)政政策的落實(shí)力度。本輪逆周期調(diào)節(jié)政策聚焦民生與消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善仍需時(shí)間、但此前被壓制的可選消費(fèi)或有較大的回升彈性。海外方面，美國(guó)大選形勢(shì)依然膠著，10月份或有更多突發(fā)事件擾動(dòng)選情，日本新晉首相石破茂的政策傾向也可能加劇日元套息交易反轉(zhuǎn)，美股當(dāng)前的反彈或?yàn)楂@利了結(jié)窗口?；氐絿?guó)內(nèi)，借當(dāng)前海外變數(shù)增多之際，扭轉(zhuǎn)23Q2后中美資產(chǎn)分化更像是借力打力、順勢(shì)而為，但后續(xù)海外因素仍會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)形成階段性干擾。
國(guó)內(nèi)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示多項(xiàng)上游生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)明顯回暖，中游開工率仍維持較強(qiáng)韌性，同時(shí)主要工業(yè)品價(jià)格均有所企穩(wěn)，反映9月中旬以來供需剪刀差持續(xù)收斂。本周商品房成交量出現(xiàn)9月以來的首次明顯回升，二手房掛牌量也出現(xiàn)反彈；從一線城市的數(shù)據(jù)來看，二手房交易情緒先于商品房回暖。十一假期即將到來，各大城市在消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大促消費(fèi)政策力度，消費(fèi)回升可期。本月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模在8月的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升，發(fā)行進(jìn)度已趕超近年同期。與市場(chǎng)期待的增量赤字相比，8~9月接近1.8萬億的新增專項(xiàng)債資金的支出節(jié)奏是決定四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的更為關(guān)鍵的變量。
海外方面，近期原油價(jià)格大幅下行后美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)明顯降溫，就業(yè)權(quán)重拔高，11月7日FOMC會(huì)議前僅剩9月一期非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布。從8-9月美國(guó)申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)下行看失業(yè)率大概率在4.2%-4.3%區(qū)間，而近期美國(guó)工人罷工事件或?qū)е路寝r(nóng)數(shù)據(jù)再度走弱，最終就業(yè)數(shù)據(jù)質(zhì)量將很大程度影響美聯(lián)儲(chǔ)11月決策。美國(guó)大選形勢(shì)依舊膠著，特朗普和哈里斯把重點(diǎn)放在宣傳經(jīng)濟(jì)對(duì)策上，傾全力向選民推銷各自的方案。10月1日美國(guó)副總統(tǒng)候選人辯論只要雙方不出太大漏洞難以影響最終結(jié)果。但臨近大選美股波動(dòng)或加劇，同時(shí)日本新晉首相石破茂的政策傾向或加劇日元套息交易反轉(zhuǎn)；反彈即是獲利了結(jié)窗口，美債收益率或仍在波動(dòng)中下行，美元仍看貶值，非美貨幣相對(duì)美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。從中美博弈視角看，當(dāng)下是扭轉(zhuǎn)23Q2后中美資產(chǎn)分化且美強(qiáng)格局的最佳窗口，但后續(xù)仍將有波動(dòng)。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（9月23日——9月27日）權(quán)益：
1）A股市場(chǎng)：市場(chǎng)超預(yù)期大漲，滬指收復(fù)3000點(diǎn)位。
2）港股市場(chǎng)：先抑后揚(yáng)，恒指收復(fù)20000點(diǎn)位。
3）美股和其他：美股三大指數(shù)、歐洲股市上漲。
債券：
1）國(guó)內(nèi)：債市回調(diào)幅度較大。
2）海外：美國(guó)10債收益率上行、歐元區(qū)主要國(guó)家10債收益率下行。
大宗：
國(guó)際原油價(jià)格下跌、黃金價(jià)格回升。
外匯：
美元走強(qiáng)，人民幣匯率走強(qiáng)。
貨幣流動(dòng)性跟蹤（9月23日——9月29日）
流動(dòng)性復(fù)盤：
本周，公開市場(chǎng)凈回籠415.5億元。其中，7天逆回購?fù)斗?601億元，到期18024億元；14天逆回購?fù)斗?3010億元；MLF投放3000億元。
貨幣市場(chǎng)：
資金價(jià)格方面，DR001下行53.5BP至1.4%，DR007下行29.3BP至1.66%，R001下行58.4BP至1.43%，R007下行6.7BP至1.99%。
成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購日均成交額62032億元，比9/18-09/20減少1385億元。
同業(yè)存單：
本周，四類主要銀行同業(yè)存單發(fā)行總額為8991億元，凈融資額為2914億元，對(duì)比9/18-9/20主要銀行發(fā)行總額4736億元，凈融資額-4119億元，發(fā)行規(guī)模增加，凈融資額增加。
下周關(guān)注：
9月30日-10月12日，流動(dòng)性將出現(xiàn)以下變動(dòng)：逆回購到期14611億元，政府債凈繳款1980億元，同業(yè)存單到期3499億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。
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