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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.71億元，同比增長(zhǎng)17.96%；歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比增長(zhǎng)49.64%。公司2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.45億元，同比增長(zhǎng)18.92%；歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)49.11%。同時(shí)，公司發(fā)布前三季度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派紅利2.5元（含稅），共計(jì)約1億元（含稅）。
　　自有品牌保持快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品高端化趨勢(shì)顯著。公司自有品牌增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)，此外今年還發(fā)布了新品汪臻醇，定位高端犬糧，弗列加特發(fā)布新品“0壓乳鮮肉系列”，豐富高端產(chǎn)品矩陣。預(yù)計(jì)公司Q3內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)25-30%，外銷收入同比增長(zhǎng)10%左右。今年雙十一期間，淘天寵物開(kāi)賣4小時(shí)，弗列加特成交金額同比大漲近230%，成交金額和訂單量增速都位列第一。京東開(kāi)搶日前4小時(shí)，麥富迪銷售額分別位列貓干糧、貓濕糧及零食、狗干糧和零食第一，弗列加特銷售額位列貓干糧第四，貓濕糧及零食第六。公司直銷占比持續(xù)提升，電商等渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)品高端化趨勢(shì)顯著。
　　盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pct，環(huán)比-0.96pct，銷售凈利率13.07%，同比+2.74pct，環(huán)比+1.01pct。公司毛利率和凈利率同比提升，主要由于中高端產(chǎn)品勢(shì)能強(qiáng)勁、直銷渠道占比提升以及原材料價(jià)格下降。Q3毛利率環(huán)比微降主要受到匯率的影響。2024Q3公司銷售費(fèi)用率為18.92%，同比+3.01pct，環(huán)比-0.11pct；管理費(fèi)用率為5.78%，同比+0.41pct，環(huán)比-0.05pct。公司銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)，主要由于自有品牌收入增加，直銷渠道占比增加，業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)增加，環(huán)比微降主要由于Q3為銷售淡季。管理費(fèi)用率增加主要由于工資薪酬及咨詢服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)。同時(shí)Q3部分計(jì)提獎(jiǎng)金費(fèi)用，調(diào)動(dòng)員工積極性。
　　投資建議：公司是國(guó)產(chǎn)寵物食品龍頭，自有品牌業(yè)務(wù)占比較高且產(chǎn)品高端化勢(shì)能較強(qiáng)，公司品牌力以及產(chǎn)能方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司積極進(jìn)行現(xiàn)金分紅，與股東共享發(fā)展。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為5.79/7.45/9.25億元，同比+35.00%/28.75%/24.07%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)P/E分別為45X/35X/28X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。