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事件：公司發(fā)布24Q3業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收12.45億元/+18.92%，歸母凈利潤1.62億元/+49.11%，扣非歸母凈利潤1.52億元/+40.47%。24Q1-3實(shí)現(xiàn)營收36.71億元，同比+17.96%，歸母凈利潤4.7億元，同比+49.64%，扣非歸母凈利潤4.43億元，同比+41.75%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司發(fā)布2024年前三季度利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。以截至2024.9.30的總股本約4億股為基數(shù)，共計(jì)分紅約1億元，24Q1-3歸母凈利潤4.7億元，分紅比例為21.26%。
　　我們認(rèn)為Q3自主品牌繼續(xù)貢獻(xiàn)主要增長，渠道與品牌形成共振，24Q3凈利率同比提升、毛銷差同環(huán)比均提升。24Q3銷售毛利率41.84%，同比+3pct，環(huán)比-0.96pct，銷售凈利率13.07%，同比+2.74pct，環(huán)比-1.01pct。24Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，環(huán)比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。我們認(rèn)為毛利率的同比提升主要來自自主品牌收入占比提升，環(huán)比略降主要系Q3人民幣兌美元升值影響。同時(shí)匯率影響帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用率同環(huán)比的提升。24Q3毛銷差23.1%，同比+0.89pct，環(huán)比+0.79pct，自主品牌經(jīng)營效率提升、帶動(dòng)公司盈利改善。1）公司在確保天貓、京東等基本盤的基礎(chǔ)上，積極開拓抖音、拼多多等新渠道。2）麥富迪領(lǐng)先地位穩(wěn)固，弗列加特高端路線推進(jìn)順利：①麥富迪品牌力持續(xù)提升，市占率國內(nèi)名列前茅；②弗列加特短短幾年成為國內(nèi)高端貓糧頭部品牌，打造第二增長曲線。
　　看好24年收入完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)、利潤超額完成。公司于今年7月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，對(duì)應(yīng)2024-2026年收入同比增速目標(biāo)為19%/19%/18%，對(duì)應(yīng)2024年收入目標(biāo)51.49億元，對(duì)應(yīng)24Q4目標(biāo)14.78億元，同比+22%。2024年凈利潤考核目標(biāo)考慮攤銷費(fèi)用后為5.56億元，24Q1-3已完成4.7億元，對(duì)應(yīng)24Q4目標(biāo)0.86億元，考慮24Q4有“雙十一”大促拉動(dòng)自主品牌銷售增長，且24Q3凈利完成1.62億元，我們預(yù)計(jì)全年凈利潤考核有望超額完成。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為我國寵物食品行業(yè)正值高速發(fā)展、渠道變革、市場(chǎng)競爭格局快速變化的重要時(shí)期，我們看好本土品牌憑借自身優(yōu)勢(shì)突圍，乖寶厚積薄發(fā)驗(yàn)證其品牌運(yùn)營能力，有望在β與α共振之下維持業(yè)績高增長。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤6.29/7.96/9.91億元，同增47%/27%/25%，對(duì)應(yīng)10月24日收盤價(jià)PE分別為41/32/26X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇，匯率風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。