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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)：2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1404.1億元，同比-10.1%，歸母凈利潤(rùn)146.1億元，同比-12.4%。其中2024Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收474.3億元，同比+1.2%，歸母凈利潤(rùn)48.3億元，同比-0.6%。
　　煤炭板塊：自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量環(huán)比增長(zhǎng)，同時(shí)成本下降對(duì)沖煤價(jià)下行影響，盈利能力保持穩(wěn)健。2024Q3商品煤產(chǎn)量3581萬噸，同比+5.2%/環(huán)比+6.0%；商品煤銷售量7196萬噸，同比+5.6%，環(huán)比+3.3%，其中自產(chǎn)商品煤銷量3419萬噸，同比-1.8%，環(huán)比+0.9%，買斷貿(mào)易煤銷量3677萬噸，同比+10.8%，環(huán)比+6.1%。2024Q3自產(chǎn)動(dòng)力煤、煉焦煤銷售均價(jià)分別為488元/噸、1176元/噸，分別同比下降15元/噸、90元/噸，環(huán)比下降21元/噸、62元/噸。自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N售成本274元/噸，同比下降38元/噸，環(huán)比下降20元/噸，主要系折舊攤銷、運(yùn)輸費(fèi)用及港雜費(fèi)用、其他成本降低所致。綜合看，2024Q3煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利94億元，同比增加4.7億元，環(huán)比減少3.2億元，其中自產(chǎn)商品煤毛利93億元，同比增加5.3億元，環(huán)比減少0.7億元。
　　煤化工板塊：2024Q3停車檢修致尿素、甲醇產(chǎn)銷量下滑，單位銷售成本攤銷增加，毛利潤(rùn)下降。2024Q3聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨銷量分別為37.5/32.7/34.7/14.1萬噸，分別同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%，尿素、甲醇銷量下滑較大主要系停車檢修影響；產(chǎn)品單位售價(jià)則漲跌不一，分別為7003/2015/1752/1948元/噸，分別同比+66.3/-212.9/+35.5/-372.0元/噸；受產(chǎn)量減少影響，單位銷售成本大多上漲，分別同比+212.3/+372.5/+363.9/-904.5元/噸；最終噸毛利分別為686/281/-217/689元/噸，分別同比-146.0/-585.5/-328.3/+532.6元/噸。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　由于2024年煤價(jià)下跌幅度超過此前預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為186/196/203億元，每股收益1.40/1.48/1.53元。考慮公司未來仍有煤炭產(chǎn)能增量，煤化工業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，煤化一體運(yùn)營(yíng)及高長(zhǎng)協(xié)煤占比下業(yè)績(jī)穩(wěn)健性較強(qiáng)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司核增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期。