>> 中原證券-乖寶寵物(301498)2024年三季報點評：業(yè)績維持快速增長，Q3凈利率同環(huán)比雙增-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
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投資要點：
公司業(yè)績符合預(yù)期，Q3凈利同環(huán)比雙增。根據(jù)公司公告，2024年前三季度，公司實現(xiàn)總營收36.71億元，同比+17.96%；歸母凈利潤4.70億元，同比+49.64%；扣非后歸母凈利潤4.43億元，同比+41.75%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為3.97億元，同比+14.40%。其中，2024Q3營收12.45億元，同比+18.92%，環(huán)比-6.35%；歸母凈利潤1.62億元，同比+49.11%，環(huán)比+1.10%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素的影響，公司盈利水平得到進一步提升，帶動2024年前三季度業(yè)績快速增長。
行業(yè)出口數(shù)據(jù)向好，市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會發(fā)布，2024年上半年寵物飼料產(chǎn)量74萬噸，同比增長21.4%。在全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量同比下降4.1%的情況下，中國寵物飼料產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭。隨著國內(nèi)寵物滲透率的提升，行業(yè)規(guī)模將進一步擴大。自2023年9月開始，我國寵物食品出口數(shù)據(jù)逐月回暖，連續(xù)12個月維持同比正增長。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年8月我國寵物食品出口數(shù)量2.85萬噸，同比+30.68%；1-8月累計出口21.69萬噸，同比+28.85%。以美元計價，2024年8月寵物食品出口金額1.39億美元，同比+33.97%；1-8月累計出口金額為9.74億美元，同比+22.49%。鑒于2023年同期基數(shù)較低，預(yù)計2024年相關(guān)上市公司有望迎來業(yè)績拐點。
公司直銷渠道占比提升，雙十一預(yù)售期表現(xiàn)亮眼。2024年上半年，公司第三方平臺（包括阿里系、抖音平臺、京東、拼多多等）實現(xiàn)銷售收入8.66億元，同比+61.24%，占比35.85%，總訂單數(shù)約1098萬筆。公司直銷產(chǎn)品毛利率明顯高于經(jīng)銷和OEM/ODM模式，隨著直銷渠道占比擴大，公司盈利水平得到提升。2024年10月22日，綜合電商平臺發(fā)布“雙十一”預(yù)售期首份戰(zhàn)報，公司旗下品牌麥富迪在京東平臺預(yù)售前4小時，分別位列貓食品品牌/狗食品品牌第一；公司旗下品牌弗列加特在天貓預(yù)售前4小時成交同比上漲約230%，成為訂單量同比增長最快的五大寵物品牌之一。
公司Q3凈利率同環(huán)比雙增，經(jīng)營費用率管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pcts，環(huán)比-0.96pcts；凈利率13.07%，同比+2.74pcts，環(huán)比+1.01pcts。2024Q3公司毛利率環(huán)比下滑主要受到成本端影響所導(dǎo)致。2024Q3公司銷售/管理費用率分別為18.70%/5.67%，同比+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入占比及直銷渠道占比增加，因此相應(yīng)的業(yè)務(wù)宣傳費和銷售服務(wù)費增加，導(dǎo)致公司銷售費用率同比增長。
維持公司“增持”投資評級。公司業(yè)績受到海內(nèi)外業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動，考慮到2024年寵物食品出口數(shù)據(jù)的回暖和國內(nèi)市場的快速增長，維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024/2025/2026年可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.53/7.13/8.70億元，EPS分別為1.38/1.78/2.18元，當前股價對應(yīng)PE為46.82/36.30/29.76倍。根據(jù)可比上市公司市盈率情況，公司仍處于合理估值區(qū)間，考慮到未來行業(yè)和公司的潛在成長空間，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：原料價格波動、匯率波動、渠道拓展不及預(yù)期等。
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