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美國養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)復(fù)盤：頭部規(guī)模集中，第一階段上游成本競爭充分后，成功勝出的企業(yè)轉(zhuǎn)向下游渠道盈利競爭。我們復(fù)盤美國生豬與家禽產(chǎn)業(yè)發(fā)展總結(jié)的規(guī)律如下：1）周期盈利波動導(dǎo)致行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)退出，產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，企業(yè)競爭聚焦上游生產(chǎn)端，成本優(yōu)秀企業(yè)穿越周期實(shí)現(xiàn)規(guī)模成長，而后開始延伸下游渠道，轉(zhuǎn)向終端產(chǎn)品的盈利競爭；2）成功發(fā)展壯大的龍頭企業(yè)較為稀缺，泰森食品憑借優(yōu)于同行的盈利能力及財(cái)務(wù)杠桿控制，通過周期底部逆勢收購實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，2005至2024財(cái)年平均ROE達(dá)10%。由于牛、雞、豬等品種周期波動各有差異，多元化戰(zhàn)略使得泰森在不同市場周期中保持更穩(wěn)定的盈利能力，同時(shí)高附加值深加工產(chǎn)品布局也助力公司盈利中樞進(jìn)一步提升。
　　國內(nèi)養(yǎng)殖2025年行情預(yù)判：供需矛盾不大，產(chǎn)能預(yù)計(jì)維持低波動。1）生豬：產(chǎn)業(yè)杠桿仍處于較高狀態(tài)，整體擴(kuò)張意愿不足，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，2024年10月末能繁存欄較本輪周期低點(diǎn)2024年4月末累計(jì)增長2.2%，預(yù)計(jì)2025年豬價(jià)周期景氣有望維持。2）黃雞：上游補(bǔ)欄謹(jǐn)慎，供給維持底部，后續(xù)需求有望受益宏觀景氣修復(fù)。3）白雞：短期雞苗供給偏緊，毛雞價(jià)格受供給偏緊及下游需求改善帶動，預(yù)計(jì)維持震蕩修復(fù)。中期來看，供給側(cè)父母代同比減量且存在結(jié)構(gòu)變化，需求側(cè)消費(fèi)中樞有望穩(wěn)步上移。
　　國內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)展望：龍頭ROE表現(xiàn)拉長周期看更為穩(wěn)健，市占率仍有充裕提升空間。國內(nèi)生豬與黃羽雞行業(yè)仍處成本與效率競爭階段，企業(yè)經(jīng)營稟賦分化較大，牧原股份、溫氏股份、立華股份憑借成本與管理優(yōu)勢保持相對領(lǐng)先于行業(yè)的高ROE水平。白羽雞行業(yè)成本競爭相對充分，上游種苗和下游食品掌握行業(yè)盈利兩端，益生股份與圣農(nóng)發(fā)展未來盈利能力仍有望保持行業(yè)領(lǐng)先。飼料白馬海大集團(tuán)基于優(yōu)秀的管理層和企業(yè)文化等軟實(shí)力優(yōu)勢，憑借高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率維持高ROE，2017-2023年的平均ROE水平達(dá)18%。屠宰與肉制品龍頭雙匯發(fā)展得益于領(lǐng)先的品牌溢價(jià)能力、屠宰規(guī)模效應(yīng)、以及成本管控能力，2015-2023年平均ROE為28%。
　　投資建議：擁抱高ROE價(jià)值股。2025年養(yǎng)殖產(chǎn)能預(yù)計(jì)維持低波動，豬禽整體供需矛盾不大。參考美國經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)集中與規(guī)模成長貫穿養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目前尚處早中期，未來優(yōu)秀頭部企業(yè)市占率有望持續(xù)提升，穿越周期進(jìn)一步成長為產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，建議長期關(guān)注養(yǎng)殖價(jià)值股，核心推薦：牧原股份、溫氏股份、立華股份、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、海大集團(tuán)、雙匯發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：不可控動物疫情引發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動風(fēng)險(xiǎn)。