>> 華泰證券-宏觀視角：10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
大?。?/td>
| 937KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
易峘,吳宛憶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
整體而言，今年1-10月工業(yè)企業(yè)盈利增速?gòu)慕衲昵?個(gè)月的-3.5%繼續(xù)回落至-4.3%，但單月降幅較9月的-27%明顯收窄至-10%，量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，利潤(rùn)率（季調(diào)后）較9月的4.7%回升至5.3%，而工業(yè)企業(yè)收入增速?gòu)?月的0%邊際回升至0.2%，顯示需求仍偏弱，且10月PPI同比從-2.8%略走闊至-2.9%，對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利回升形成制約。從結(jié)構(gòu)上看，中下游行業(yè)盈利增速有所修復(fù)、或部分受到出口增速回升的拉動(dòng)，而上游行業(yè)利潤(rùn)降幅繼續(xù)走闊，分行業(yè)而言：
10月煤炭及油氣開(kāi)采企業(yè)盈利增速回落、主要受需求偏弱的影響，對(duì)整體工業(yè)企業(yè)盈利的拖累走闊至約5.2個(gè)百分點(diǎn)，而石化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的石油加工、化學(xué)原料行業(yè)企業(yè)盈利降幅亦有走闊，對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利的拖累均在2個(gè)百分點(diǎn)左右。
出口明顯回升的行業(yè)，如計(jì)算機(jī)電子、汽車、化纖、橡膠塑料、服裝等行業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)邊際改善，帶動(dòng)企業(yè)盈利增速有所回升。10月輕工紡織、家電、計(jì)算機(jī)電腦等行業(yè)出口加速上行，或?qū)?yīng)歐美進(jìn)入年末消費(fèi)旺季、部分消費(fèi)品的需求回升，對(duì)相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利有所提振。此外，電氣機(jī)械、黑色冶煉行業(yè)盈利增速在10月有所回升，利潤(rùn)率水平亦呈現(xiàn)改善。
往前看，高頻數(shù)據(jù)顯示11月以來(lái)步入生產(chǎn)淡季、建筑活動(dòng)總體放緩，家電以舊換新的提振作用減弱；地產(chǎn)成交在脈沖式回升后走勢(shì)分化，后續(xù)內(nèi)需修復(fù)持續(xù)性可能主要取決于財(cái)政政策能否持續(xù)發(fā)力，以及地產(chǎn)周期能否企穩(wěn)。同時(shí)，近期中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)環(huán)比回升，可能受“搶出口”的影響，或在年末帶動(dòng)出口鏈企業(yè)盈利改善。明年廣義財(cái)政是否能延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及企業(yè)盈利回升，可能取決于三大方面：1）明年新增地方專項(xiàng)債額度；2）明年一般公共預(yù)算赤字率。3）明年中央+地方廣義財(cái)政收入、尤其是由地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的地方政府收入規(guī)模。若明年地產(chǎn)周期進(jìn)入“磨底”階段，以土地出讓收入為主的政府性基金收入對(duì)財(cái)政收入的拖累可能下降、帶動(dòng)支出擴(kuò)張（參見(jiàn)《多項(xiàng)宏觀指標(biāo)回暖》，2024/11/15），若明年P(guān)PI同比降幅收窄，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率也有望回升。此外，考慮到11月15日，財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布對(duì)鋁材、銅材、部分油脂產(chǎn)品取消出口退稅，以及部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調(diào)至9%，對(duì)不同行業(yè)的盈利影響或呈現(xiàn)分化。而針對(duì)供給側(cè)調(diào)整較為徹底的行業(yè)，出口退稅取消或部分傳導(dǎo)至價(jià)格上行、帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)率改善。
具體而言，我們對(duì)10月單月企業(yè)盈利變化的分析如下：
10月上游行業(yè)利潤(rùn)同比降幅從9月的23.2%走闊至28.9%，主要受營(yíng)業(yè)收入回落拖累、營(yíng)業(yè)收入增速較9月的-6.5%回落至-11.8%，季調(diào)后利潤(rùn)率從8月的17.6%略回落至16.1%。其中，煤炭/油氣開(kāi)采盈利同比降幅較9月的30.5%/22.1%再度走闊至37.8%/26.7%，二者整體對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利增速的拖累走闊至5.2個(gè)百分點(diǎn)。10月單月黑色金屬/水泥礦采選業(yè)盈利同比增速較9月的-2%/2%大幅回落至-19.4%/-15.9%，而低基數(shù)下、有色金屬礦采選盈利同比增速較9月的32.6%加速至46.5%。
中游制造業(yè)利潤(rùn)同比降幅較9月的24.4%大幅收窄至6.1%，部分受低基數(shù)提振；10月單月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率（季調(diào)后）較9月的4%略回升至4.3%、營(yíng)收同比增速亦較9月的-1%回升至0%。石油加工/化學(xué)原料行業(yè)利潤(rùn)同比降幅分別較9月的167.6%/28.5%走闊至169.1%/30.3%；而化纖和橡膠塑料行業(yè)盈利增速較9月的-43.7%/-28%回升至22.1%/-0.6%，主要受收入回升的拉動(dòng)，10月出口分項(xiàng)中化纖及橡膠塑料行業(yè)出口金額同比增速均回升至雙位數(shù)區(qū)間，亦部分反映出口回升對(duì)上述行業(yè)企業(yè)盈利改善有一定支撐。黑色冶煉同比增速亦從9月的-314.1%大幅回升至177.8%，拉動(dòng)整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速1個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于利潤(rùn)率改善。而有色冶煉同比增速較9月的6.6%回落至-10.8%，水泥制品及金屬制品同比增速分別錄得-39.8%/-12.6%，顯示盈利仍在較弱區(qū)間，二者合計(jì)對(duì)整體工業(yè)企業(yè)盈利增速的拖累約2.2個(gè)百分點(diǎn)。
下游制造業(yè)利潤(rùn)同比增速?gòu)?月-31.7%轉(zhuǎn)正至0.2%，量?jī)r(jià)拆分看，營(yíng)業(yè)收入同比增速較9月的3%繼續(xù)回落至2.8%，但季調(diào)后的利潤(rùn)率從9月的4.6%回升至6.5%，可能印證下游行業(yè)產(chǎn)能動(dòng)態(tài)調(diào)整、定價(jià)權(quán)有所回升。其中，汽車制造利潤(rùn)同比降幅較9月的28.5%收窄至-17.3%，對(duì)整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比的拖累約1.2個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率從9月的3.4%回升至4.1%，營(yíng)業(yè)收入同比增速亦從9月的-1.3%回升至0.9%，可能顯示“以舊換新”等政策補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)需求起到提振、亦對(duì)企業(yè)盈利能力有所改善。計(jì)算機(jī)通信行業(yè)盈利同比增速則從9月-41.7%的低位回升至18.4%，或與9-10月極端天氣影響帶來(lái)的出口錯(cuò)位有關(guān)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拉動(dòng)約1.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，醫(yī)藥、家具行業(yè)盈利同比分別較9月的-1%/37.2%回落至-9.9%/-24.5%，主要受利潤(rùn)率回落拖累。
分所有制而言，10月國(guó)有控股、外資企業(yè)和私企利潤(rùn)同比降幅均有所收窄。10月國(guó)有控股、外資企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)的同比降幅分別較9月的36.3%/31.1%/20.5%收窄至26.1%/4.0%/5.5%。剔除基數(shù)影響后，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)10月兩年
|
|
