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創(chuàng)新藥BD持續(xù)落地，優(yōu)質(zhì)賽道頭部企業(yè)彰顯全球競爭力
　　 11月以來，GSK引進(jìn)恩沐的TCE三抗、BioNTech并購普米斯和默沙東引進(jìn)禮新醫(yī)藥PD-1/VEGF雙抗，國產(chǎn)創(chuàng)新藥連下三城，再度驗(yàn)證了國產(chǎn)創(chuàng)新藥的出海潛力。我們認(rèn)為年末是創(chuàng)新藥出海的重要節(jié)點(diǎn)，處于價(jià)值洼地且在空窗領(lǐng)域具有FIC/BIC前景的國產(chǎn)創(chuàng)新藥集群具備全球競爭力，創(chuàng)新藥板塊有望迎來持續(xù)催化劑兌現(xiàn)，建議關(guān)注在ADC、GLP-1R激動劑、TCE、二代IO等藍(lán)海/確證性領(lǐng)域或空白賽道深度布局FIC/BIC品種的企業(yè)，如康諾亞、先聲藥業(yè)、華東醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、海思科、科倫博泰等。
　　趨勢：創(chuàng)新藥出海再創(chuàng)新高，BD與M&A成為行業(yè)發(fā)展新引擎
　　我們認(rèn)為在補(bǔ)充管線、維持增長的壓力下，MNC會持續(xù)關(guān)注在全球具備性價(jià)比競爭力的中國資產(chǎn)，驅(qū)動國產(chǎn)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)值重估，基于：1）盡管全球BD承壓，但國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD逆勢增長，截至11月18日，2024年國產(chǎn)創(chuàng)新藥對外BD數(shù)量達(dá)71項(xiàng)（+16%yoy，2023年同期61項(xiàng)），總金額達(dá)405億美元（+54%yoy，2023年同期262億美元）；同時(shí)，本土企業(yè)被海外MNC并購的案例也在逐步增多；2）同期，國產(chǎn)創(chuàng)新藥對外BD在全球BD中的項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)14%（2023年全年13%），總金額占比達(dá)30%（2023年全年26%），中國已成全球創(chuàng)新藥重要玩家；3）同期，國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD和M&A首付款收入已達(dá)62.7億美元，反超同期39.8億美元的創(chuàng)新藥企業(yè)投融資金額，創(chuàng)新藥企自我造血逐步成為現(xiàn)金流的主要來源。
　　類型：“集中式BD”逐步占據(jù)主流
　　國產(chǎn)新藥的出海類別愈發(fā)多元化，治療領(lǐng)域越來越廣（2024年的10億美元及以上總金額的交易來看，ADC、小核酸、多抗和分子膠均有涉及）。而從BD模式來看，由于部分領(lǐng)域在短期內(nèi)出現(xiàn)新突破而導(dǎo)致海外企業(yè)的管線空白，收購方集中引進(jìn)某類資產(chǎn)的趨勢逐步顯著，對中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的篩選也愈發(fā)細(xì)致深入，直接導(dǎo)致FIC/BIC品種的熱度提升，典型案例包括23年以來的ADC產(chǎn)品、1H24的GLP-1R激動劑、近期集中交易的TCE，以及二代IO雙抗。
　　展望：年末或?yàn)锽D關(guān)鍵點(diǎn)，關(guān)注定位精準(zhǔn)的FIC/BIC品種
　　從2023年的數(shù)據(jù)判斷，年末為創(chuàng)新藥出海的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，醫(yī)藥MNC的現(xiàn)金儲備依然豐富，且其中多個(gè)公司近年來仍未執(zhí)行大額BD或并購；考慮到“集中”并購模式下，已兌現(xiàn)的BD案例有望提升熱門賽道的可預(yù)見性，我們認(rèn)為藍(lán)海及確證性市場或熱門空窗領(lǐng)域是MNC或海外投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注方向。ADC、GLP-1R激動劑、TCE、二代IO、自免、呼吸等領(lǐng)域中FIC/BIC品種的稀缺性更加明顯，有望角逐全球市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：治療格局出現(xiàn)重大變化的風(fēng)險(xiǎn)；藥品臨床研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)