>> 國信證券-2025年銀行業(yè)資產(chǎn)負債配置展望：財政與信用雙引擎-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
大小： |
635KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王劍,田維韋 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分析框架。銀行業(yè)資產(chǎn)負債配置展望一方面是對整個銀行業(yè)的資產(chǎn)投向、負債組織進行大致展望，另一方面也可借此了解金融市場、實體經(jīng)濟的流動性投放。在經(jīng)濟增長目標(biāo)下估算相匹配的M2增速作為分析的起點，結(jié)合M2派生方式預(yù)測資產(chǎn)端信貸、債券投資等科目；然后對基礎(chǔ)貨幣進行拆解，基于此得到資產(chǎn)端的存放央行款項、庫存現(xiàn)金以及負債端的向央行借款等科目。
預(yù)計2025年M2增速約9.0%，社融增速約8.8%。政策主線重新聚焦穩(wěn)增長是2025年社融和M2預(yù)測的核心邏輯。2024年9月24日以來的一系列政策措施彰顯了上層推動經(jīng)濟穩(wěn)步向好的決心是非常大的；2024年12月9日中共中央政治局會議指出，“實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求”“推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好”等。預(yù)計2025年名義GDP增長約5.5%，與此相適應(yīng)的M2增速目標(biāo)預(yù)計在9.0%左右。結(jié)合M2派生方式以及直接融資和非標(biāo)融資，相對應(yīng)的社融增速約為8.8%。
M2派生渠道分析。2025年M2增量約28.4萬億元，（1）財政凈投放派生M2約12.8萬億元，預(yù)計財政赤字率提升至3.8%，專項債和特別國債進一步擴大；（2）信貸投放（加回核銷和ABS）派生M2約19.5萬億元，穩(wěn)增長效果逐步顯現(xiàn)，實體部門融資需求改善，但置換隱債拖累信貸增速；（3）銀行自營購買企業(yè)債券派生M2約1.0萬億元，信貸增速下降，銀行加大投資類資產(chǎn)配置；（4）SPV投資及其他渠道合計導(dǎo)致M2回籠約4.9萬億元。
基礎(chǔ)貨幣：預(yù)計2024年12月還有一次降準(zhǔn)，2025年降準(zhǔn)兩次，相對應(yīng)的2025年基礎(chǔ)貨幣為凈投放約1.0萬億元。
信貸投向：預(yù)計新增信貸18.8萬億元，對應(yīng)增速約為7.4%。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，新增個人貸款同比多增。企業(yè)貸款（不含票據(jù)貼現(xiàn)）基本持平，財政政策加碼后企業(yè)信貸需求有所改善，但置換隱債會導(dǎo)致貸款壓縮，因此預(yù)計新增企業(yè)信貸整體持平。實體部門信貸增速回落的情況下，銀行仍有票據(jù)沖量的需求，但考慮到嚴(yán)監(jiān)管后資金套利空間越來越窄，預(yù)計新增票據(jù)貼現(xiàn)基本穩(wěn)定。
投資建議：2025年政策主線聚焦穩(wěn)增長，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，M2和社融增速提升至9.0%和8.8%。2025經(jīng)濟基本面大概率呈現(xiàn)穩(wěn)步向好態(tài)勢，政府投資將逐步帶動民間投資需求恢復(fù)，銀行板塊也會迎來比較好的投資機會。伴隨經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，寧波銀行、招商銀行、常熟銀行、瑞豐銀行為代表的經(jīng)濟敏感度高的優(yōu)質(zhì)成長行將迎來不錯的投資機會，建議積極布局。
風(fēng)險提示：若宏觀經(jīng)濟大幅下行，會沖擊銀行資產(chǎn)質(zhì)量和凈息差。
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