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2025年，我們對電解鋁價格并不悲觀，我們也認可配置型資金在一定窗口期多配鋁的驅(qū)動邏輯。然而，2025年中國電解鋁更可能呈現(xiàn)的是供需雙弱的格局，按照中國原鋁產(chǎn)量增速2.2%，需求增速分別按照2.4%（樂觀）、1.5%（中性）估算，國內(nèi)供需以偏緊平衡的格局為主（樂觀情形短缺-20.9萬噸，中性情形過剩9.6萬噸）。
　　相比單邊趨勢，價格空間和節(jié)奏切換更為重要。全年整體看，鋁價或以寬幅震蕩的收斂格局為主，2025年低點或高于2024年低點，而高點能否上破2024年高點的動力尚存疑。這就意味著，當下并不足以支撐鋁是2025年“最強”有色品種的判斷，在單邊機會的把握上，我們更傾向于做“矯枉過正”的預期差修正行情，尤其是事件型、政策型擾動反而會給到反向交易的機會。
　　2025年中國冶金級氧化鋁的產(chǎn)需增速分別給到5.5%、2.2%，將自2024年2.1%、4.1%產(chǎn)弱于需的微觀格局全面轉(zhuǎn)向。國內(nèi)全年平衡或?qū)⒆?024年的短缺-131萬噸，轉(zhuǎn)向過剩138.9萬噸。在國內(nèi)及全球供需格局均轉(zhuǎn)向之下，氧化鋁當前現(xiàn)貨的高價及高利潤大概率存下修空間。全年整體看氧化鋁走勢不排除走出“V字型”的可能性，先下后上，中間跟隨傳統(tǒng)有色板塊亦存在不斷反復的波段。氧化鋁期貨的遠端估值如果按照100美元/噸及以上的礦價折算，目前估值暫到位。
　　結(jié)構(gòu)性策略上：2025年我們認為存在鋁產(chǎn)業(yè)鏈套利反向切換的空間。在氧化鋁利潤下修的過程中，除了部分利潤進一步給到礦端外，部分利潤應能重新還給電解鋁。更傾向等待氧化鋁主力月拐點確認，期限結(jié)構(gòu)調(diào)整，屆時或可空AO近月、買AL遠月或主力月。此外，2025年空氧化鋁、多燒堿也可適時關(guān)注。
　　風險點：宏觀事件及節(jié)奏超出目前認知的情況下，電解鋁及氧化鋁當下的單邊及結(jié)構(gòu)性策略均需動態(tài)修正。