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我們的觀點(diǎn)：基于鋅元素過(guò)剩格局，2025年鋅價(jià)或前高后低。預(yù)估滬鋅主要運(yùn)行區(qū)間為22000-27500元/噸，倫鋅主要運(yùn)行區(qū)間為2400-3600美元/噸。
　　我們的邏輯：供應(yīng)側(cè)矛盾將繼續(xù)主導(dǎo)價(jià)格。隨著利潤(rùn)修復(fù)驅(qū)動(dòng)高成本礦山重啟、新擴(kuò)建礦山兌現(xiàn)增量，鋅礦的寬松預(yù)計(jì)將先體現(xiàn)在煉廠繼續(xù)補(bǔ)原料庫(kù)存的過(guò)程中（冶煉實(shí)現(xiàn)增量的時(shí)點(diǎn)后置），在這個(gè)階段價(jià)格及結(jié)構(gòu)或具備一定剛性，TC回升的速率亦受限。此外，關(guān)注一季度TCBM博弈階段的供應(yīng)端擾動(dòng)，礦冶減產(chǎn)或?yàn)閮r(jià)格帶來(lái)上浮彈性，特朗普上任和國(guó)內(nèi)3月份會(huì)議前的宏觀預(yù)期也影響鋅價(jià)。隨著原料庫(kù)存回歸常態(tài)化，同時(shí)TC回升帶來(lái)煉廠利潤(rùn)修復(fù)，鋅錠供應(yīng)壓力逐步體現(xiàn)，價(jià)格高位回落的邏輯更為順暢。但是，不排除市場(chǎng)提前交易供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期，需關(guān)注持倉(cāng)成交等量?jī)r(jià)變化，若該邏輯點(diǎn)PRICE-IN，可介入單邊空與跨期正套策略（現(xiàn)實(shí)冶煉產(chǎn)量低、社庫(kù)低構(gòu)成支撐）。
　　投資展望：?jiǎn)芜呉苑旮呖账悸窞橹?，或買入看跌期權(quán)；跨期正套建議在上半年完成；內(nèi)外層面的不確定性仍存，就目前預(yù)估可能發(fā)生海外煉廠減產(chǎn)，從而帶來(lái)內(nèi)外正套機(jī)會(huì)，比值的波動(dòng)上，可以打開(kāi)國(guó)內(nèi)鋅礦進(jìn)口窗口的思路為主進(jìn)行階段性內(nèi)外反套