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本周全球能源價(jià)格回顧。截至2024年12月27日，原油價(jià)格方面，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為74.17美元/桶，較上周上漲1.29美元/桶（+1.77%）；WTI原油期貨結(jié)算價(jià)為70.60美元/桶，較上周上漲1.22美元/桶（+1.76%）。天然氣價(jià)格方面，東北亞LNG現(xiàn)貨到岸價(jià)為14.68美元/百萬(wàn)英熱，較上周上漲0.89美元/百萬(wàn)英熱（+6.5%）；荷蘭TTF天然氣期貨結(jié)算價(jià)47.60歐元/兆瓦時(shí)，較上周上漲3.90歐元/兆瓦時(shí)（+8.9%）；美國(guó)HH天然氣期貨結(jié)算價(jià)為3.51美元/百萬(wàn)英熱，較上周下跌0.23美元/百萬(wàn)英熱（-6.2%）。煤炭?jī)r(jià)格方面，歐洲ARA港口煤炭（6000K）到岸價(jià)109.5美元/噸，較上周上漲2.6美元/噸（+2.4%）；紐卡斯?fàn)柛劭诿禾浚?000K）FOB價(jià)126.8美元/噸，較上周下跌0.7美元/噸（-0.5%）；IPE南非理查茲灣煤炭期貨結(jié)算價(jià)106.5美元/噸，較上周上漲0.3美元/噸（+0.3%）。
　　印度對(duì)焦炭六個(gè)月進(jìn)口限制影響幾何？印度政府2024年12月26日發(fā)布命令，將從2025年1月1日起，對(duì)煉鋼原料低灰冶金焦實(shí)施為期六個(gè)月的進(jìn)口限制，于2025年6月30日自動(dòng)終止，此舉旨在保護(hù)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商免受進(jìn)口增加的影響。主要內(nèi)容及對(duì)中國(guó)焦炭出口影響如下：
　　政策設(shè)定了各國(guó)的具體配額，將2025年上半年的進(jìn)口量限制在每季度71.36萬(wàn)噸。具體來(lái)看，2025年上半年，澳大利亞限制為5.1萬(wàn)噸、中國(guó)7.9萬(wàn)噸、哥倫比亞2.5萬(wàn)噸、印度尼西亞6.6萬(wàn)噸、日本2.1萬(wàn)噸、波蘭5.1萬(wàn)噸、卡塔爾0.2萬(wàn)噸、俄羅斯8.9萬(wàn)噸、新加坡4.6萬(wàn)噸、瑞士8.2萬(wàn)噸等。
　　根據(jù)印度商工部數(shù)據(jù)，2024年1-10月，印度焦炭進(jìn)口量累計(jì)400.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.46%。去年全年印度累計(jì)進(jìn)口焦炭384.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.30%。
　　對(duì)中國(guó)影響整體有限。2024年1-11月中國(guó)累計(jì)出口焦炭778萬(wàn)噸，同比-3.6%，占比焦炭產(chǎn)量?jī)H約1.7%，中國(guó)焦炭出口極少主要仍以?xún)?nèi)需為主。此外，從出口結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年中國(guó)焦炭主要出口國(guó)為印度尼西亞232萬(wàn)噸（占比26%）、印度131萬(wàn)噸（占比15%）、馬來(lái)西亞89萬(wàn)噸（占比10%）；2024年1-10月中國(guó)焦炭主要出口國(guó)為印度尼西亞208萬(wàn)噸（29%）、印度88萬(wàn)噸（占比12%）、馬來(lái)西亞88萬(wàn)噸（占比12%），中國(guó)焦炭出口除印度外亦有其他國(guó)家支撐，對(duì)中國(guó)焦炭及焦煤需求影響非常有限。
　　投資建議。在成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向成熟型經(jīng)濟(jì)體的過(guò)程中，各行各業(yè)，過(guò)去依靠資本開(kāi)支拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的決策模式轉(zhuǎn)向更看重投入產(chǎn)出的投資回報(bào)率；資本市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制也將從過(guò)去的單純從凈利潤(rùn)單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報(bào)的自由現(xiàn)金流，周期股的估值預(yù)計(jì)會(huì)從成熟期的估值下降重新轉(zhuǎn)入再一次的估值提升。
　　此前，我們提及板塊目前有多重積極因素正在積累，堅(jiān)定看好不動(dòng)搖。（1）龍頭公司Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期；（2）“股票增持回購(gòu)再貸款”助力煤企估值重塑；（3）底層邏輯大轉(zhuǎn)變，“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”逐步向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)變；（4）“互換便利”有望助力高股息資產(chǎn)資金增量。
　　短期結(jié)合“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”及彈性?xún)?yōu)先角度，關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)，績(jī)優(yōu)的中國(guó)神華、山煤國(guó)際、新集能源、中煤能源、平煤股份，彈性的平煤股份、晉控煤業(yè)、兗礦能源、昊華能源、潞安環(huán)能、山西焦煤、淮北礦業(yè)等。
　　此外，平煤股份發(fā)布《以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購(gòu)第一槍?zhuān)一刭?gòu)額度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，高達(dá)5~10億元，應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。其他具體內(nèi)容可參考我們?cè)缜鞍l(fā)布的《回購(gòu)增持再貸款設(shè)立，高股息煤炭迎機(jī)遇》報(bào)告，重點(diǎn)關(guān)注平煤股份、兗礦能源、廣匯能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤進(jìn)口超預(yù)期。