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 2024煤價(jià)小幅回落，煤炭板塊漲幅居前。24年動(dòng)力煤、焦煤、噴吹煤、無煙煤全年均價(jià)相比23年分別下降11%、11%、18%、14%。24年煤炭板塊漲幅23%，位列所有板塊第11位，盈利穩(wěn)健高股息的動(dòng)力煤股股價(jià)表現(xiàn)突出。
　　短期供需改善，煤價(jià)有望止跌回升。動(dòng)力煤方面，秦皇島港與環(huán)渤海港庫存11月以來持續(xù)回落，CCTD全國主流港口庫存12月以來開始下降，進(jìn)口煤壓力有所緩解。焦煤方面，焦煤下游庫存較低有望加大冬儲(chǔ)補(bǔ)庫力度，日均鐵水產(chǎn)量近期開始高于去年同期，焦煤需求邊際改善。短期煤價(jià)快速下跌后導(dǎo)致供給收縮，需求釋放，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已跌至近年低位具備較強(qiáng)支撐，動(dòng)力煤及焦煤價(jià)格有望止跌回升。
　　預(yù)計(jì)2025供需總體平穩(wěn)，煤價(jià)小幅下降。2025年總供給預(yù)計(jì)增加1.8%，其中國內(nèi)原煤產(chǎn)量增長2%，進(jìn)口煤零增長?？傂枨箢A(yù)計(jì)增加1.7%，其中火電、焦炭、水泥、化工耗煤分別增長3%、-1%、-10%、10%。預(yù)計(jì)2025年煤炭供需總體平穩(wěn)，庫存小幅增加，煤炭均價(jià)小幅下行。
　　2025年政策刺激加碼，關(guān)注政策落地效果。從PPI以及中美庫存周期看，目前煤價(jià)處于周期底部區(qū)域，政策是驅(qū)動(dòng)周期回升的重要因素。2024年12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，表述與08年金融危機(jī)后的年份相近，2025年政策刺激力度有望加碼。2025也會(huì)面臨海外關(guān)稅、國內(nèi)地產(chǎn)等方面的壓力。關(guān)注政策強(qiáng)度以及落地效果，若政策刺激力度足夠大，有望開啟新一輪上行周期。
　　無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，看好紅利煤炭股投資機(jī)會(huì)。短期煤炭供需改善，煤價(jià)有望止跌回升。展望2025年，煤炭供需總體平穩(wěn)，煤價(jià)均價(jià)小幅下行。業(yè)績穩(wěn)健高股息的紅利煤炭股，近兩年股價(jià)表現(xiàn)突出，背后重要驅(qū)動(dòng)因素為無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，煤價(jià)波動(dòng)對股價(jià)只是短期擾動(dòng)。當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率快速下行，煤價(jià)止跌回升，看好紅利煤炭股投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、煤炭進(jìn)口強(qiáng)于預(yù)期。