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光伏輔鏈表現(xiàn)不佳，公司處背板行業(yè)領(lǐng)先地位。公司背板出貨量連續(xù)三年全球第一，截至2024年6月30日公司背板出貨已達(dá)280GW。2024年來背板市場需求平淡，供應(yīng)過剩價(jià)格走低。2024H1公司背板業(yè)務(wù)營收5.68億元，同比減少55.03%，毛利率15.30%，同比減少5.05pct。公司逐步擴(kuò)大輔材業(yè)務(wù)范圍，開始推廣EVA、EPE和POE等膠膜產(chǎn)品。
　　電池組件效率處行業(yè)前列，業(yè)績受行業(yè)下行影響。公司是國內(nèi)最早涉及TOPCon技術(shù)的公司之一。目前，公司182版型TOPCon電池效率最高可達(dá)26.7%，量產(chǎn)效率超26%。TOPCon組件平均效率達(dá)23.13%。近期公司推出組件n型全鋼化一站式封裝方案，使用鋼邊框和透明背板，顯著提升抗冰雹、抗暴風(fēng)能力，并積極推進(jìn)正面2.5mm鋼化玻璃方案，較雙玻增強(qiáng)阻水性和安全性。2024H1公司組件業(yè)務(wù)營收8.90億元，同比減少56.40%，毛利率-6.09%，同比減少15.7pct。
　　戶用光伏先行者，受行業(yè)影響業(yè)務(wù)顯著縮量。公司進(jìn)入戶用分布式光伏領(lǐng)域多年，依托公司高質(zhì)量產(chǎn)品、全國代理渠道網(wǎng)絡(luò)、EPC全流程服務(wù)團(tuán)隊(duì)及“Solar Town”電站全生命周期管理服務(wù)系統(tǒng)，公司戶用分布式業(yè)務(wù)已覆蓋28個(gè)省。借助戶用渠道，公司正加速開展工商業(yè)分布式和集中式EPC業(yè)務(wù)。2023年公司戶用開發(fā)約為1.5GW；2024H1公司光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收11.66億元，同比減少49.08%，毛利率19.09%，同比增加1.62pct。
　　國資控股，賦能公司發(fā)展。截至2024年9月30日，公司實(shí)控人為浙江省國資委。自23年2月起，公司成為浙能電力子公司。中來股份在浙能集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)有重要地位，浙能電力是浙能集團(tuán)旗下浙江省內(nèi)規(guī)模最大的發(fā)電國企，為公司發(fā)展提供強(qiáng)大支持。
　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，公司前三季度盈利承壓。公司2024Q1-3營收45.44億元，同比-53.35%；歸母凈利潤-3.04億元，同比-162.81%；毛利率9.80%，同比-6.95pct；歸母凈利率-6.68%，同比-11.65pct。2024Q3營收14.63億元，同環(huán)比-63.23%/-18.34%，歸母凈利潤217.9萬元，同環(huán)比-99.12%/+101.63%，毛利率15.13%，同環(huán)比-3.95pct/+0.27pct，歸母凈利率0.15%，同環(huán)比-6.06pct/+7.59pct。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于競爭加劇、盈利承壓，我們下調(diào)公司24/25年歸母凈利潤預(yù)測為-5.55/0.44億元（前值24/25年8.06/9.51億元），新增2026年歸母凈利潤預(yù)測2.08億元。24/25/26預(yù)測歸母凈利潤同比-205%/+108%/+367%?？紤]公司背板龍頭地位，以及當(dāng)前處于行業(yè)底部，未來隨供給側(cè)逐步改善，公司盈利預(yù)計(jì)有望修復(fù)，我們維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易壁壘、競爭加劇、原材料價(jià)格波動、應(yīng)收賬款收回等。