>> 東證期貨-PTA／PX年度報告：霧里看花，不破不立-241230
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
大小： |
8662KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
吳思怡 |
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★聚酯：各品類供需進(jìn)一步分化，高基數(shù)下產(chǎn)量增速或有回落
2025年聚酯計(jì)劃投放產(chǎn)能587萬噸/年，產(chǎn)能增速6.73%。由于新增產(chǎn)能增速邊際放緩，另外考慮到瓶片新產(chǎn)能釋放會擠出部分老舊產(chǎn)能、紡服出口可能面臨關(guān)稅壓力等因素。聚酯整體的實(shí)際產(chǎn)量增速會有所放緩，預(yù)計(jì)2025年聚酯產(chǎn)量合計(jì)7814萬噸，增速在5.43%。產(chǎn)能周期的差異也將使得聚酯各品類利潤進(jìn)一步分化。
★PTA：擴(kuò)能周期下累庫格局延續(xù)，加工費(fèi)低位低波動
2025年P(guān)TA計(jì)劃新投放產(chǎn)能合計(jì)1140萬噸/年，產(chǎn)能增速13.73%。由于目前大部分PTA裝置都有上下游配套，明年行業(yè)整體可能仍然保持高產(chǎn)能利用率的狀態(tài)。預(yù)計(jì)明年P(guān)TA產(chǎn)量合計(jì)7507萬噸，同比增長5.11%。PTA年度累庫格局難以扭轉(zhuǎn)，加工費(fèi)的彈性想象空間有限，整體可能還是處于200-500元/噸區(qū)間震蕩。
★PX：存量產(chǎn)能提負(fù)空間有限，供需邊際或迎來改善
在沒有新增產(chǎn)能和存量產(chǎn)能提負(fù)空間有限的兩大限制因素下，明年P(guān)X國內(nèi)供給提升空間受限。明年海外PX檢修計(jì)劃量也不低。目前市場對汽油需求仍是霧里看花、尚難定論，但季節(jié)性出行旺季里北美市場對亞洲芳烴的分流仍是大概率事件。預(yù)計(jì)2025年P(guān)X國內(nèi)產(chǎn)量合計(jì)3809萬噸，進(jìn)口量合計(jì)1020萬噸，PX供應(yīng)端有效增速合計(jì)約2.94%。全年去庫幅度約162萬噸。即便調(diào)油邏輯不再過多抬升估值，PX自身供需格局或有明顯邊際好轉(zhuǎn)，利潤仍有修復(fù)機(jī)會。
★投資建議
假設(shè)明年布倫特原油65-80美元/桶區(qū)間震蕩、PX-原油價差270-420美元/噸、PTA加工費(fèi)300-400元/噸，對應(yīng)PX估值范圍在6300-8450元/噸、PTA估值范圍在4450-5950元/噸。
策略角度，PX、PTA單邊建議關(guān)注逢低布多的機(jī)會，節(jié)奏上可以考慮在春節(jié)季節(jié)性累庫壓力過后布局。對于上下游利潤強(qiáng)弱表達(dá)的頭寸，建議關(guān)注PX-原油價差頭寸逢低布多的機(jī)會。對于PTA加工費(fèi)頭寸，整體仍以逢高布空的思路為主，但空間可能不大。
如果PTA倉單持續(xù)增長，月間價差以偏反套思路對待，如果倉單開始去化可以考慮反向布局正套頭寸。
★風(fēng)險提示
原油大幅波動、PTA/聚酯裝置投產(chǎn)不及預(yù)期
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