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★美國天然氣市場——出口產(chǎn)能大幅增加驅(qū)動(dòng)基本面進(jìn)一步改善：
　　2025年是北美液化產(chǎn)能投產(chǎn)的大年，液化產(chǎn)能的增加將顯著改善美國天然氣基本面，HH價(jià)格中樞趨于上行，年度均值預(yù)期在3USD/MMBtu附近。需求增加驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲，價(jià)格上漲又刺激供應(yīng)回升，進(jìn)而自我再平衡。盡管2025年氣電可能會(huì)遭遇逆風(fēng)，但是LNG和PNG出口增量將會(huì)充分抵消掉氣電的降幅。
　　★管道氣供應(yīng)下降或?qū)е職W洲LNG進(jìn)口需求上升：
　　2025年歐洲的需求我們預(yù)期邊際上將會(huì)較2024年改善，同時(shí)管道氣供應(yīng)倘若因?yàn)檫^境烏克蘭俄氣被切斷，歐洲在2025年將要被迫增加LNG進(jìn)口補(bǔ)充需求增量和PNG的短缺量。與此同時(shí)，北美LNG產(chǎn)能的投放將能在較大程度滿足歐洲的增量需求，因此并不存在持續(xù)性的供需矛盾。
　　★歐強(qiáng)亞弱局面可能會(huì)在2025年出現(xiàn)：
　　亞洲需求在2024年是挽全球于水火之中，但是在2025年該動(dòng)力將會(huì)明顯走弱。日韓的影響不大，主要在于中國。國產(chǎn)氣和管道氣的增量將在很大程度上足以滿足自身需求的增量。盡管2025年是中國接收站投產(chǎn)的大年，但是我們認(rèn)為中國實(shí)際LNG進(jìn)口增量預(yù)計(jì)將會(huì)有限。因此，2025年很可能是2024年的逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出“歐強(qiáng)亞弱”的局面。
　　★投資建議：
　　從需求驅(qū)動(dòng)來看，除了取暖需求之外，很難有其他的驅(qū)動(dòng)因子能夠持續(xù)推動(dòng)價(jià)格上行。因此，我們認(rèn)為無論TTF、JKM還是HH大概率會(huì)在1季度見頂。鑒于當(dāng)下的供需格局，持續(xù)高位的氣價(jià)顯然無法持續(xù)，在2-3季度，氣價(jià)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)單邊下行趨勢(shì)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球貿(mào)易戰(zhàn)、氣候異常變化等。