>> 國投證券-家電行業(yè)分析：展望2025年，以舊換新政策影響幾何？-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
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| 861KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
李奕臻,韓星雨 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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【算賬系列卷九】以舊換新政策對家電銷售拉動測算
以舊換新補貼對于2024年家電行業(yè)需求的拉動作用明顯:自8月各省落實《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》文件精神后，家電行業(yè)需求集中釋放。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年8~11月限額以上企業(yè)家用電器和音響器材類商品零售額YoY+21%，相比1月~7月增速（2%）明顯提升。家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在以舊換新細則落地后也有明顯提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年10~11月，除了洗衣機線上均價同比增速相比Q3回落外，空調(diào)、冰箱、彩電線上線下均價增速相比Q3均有所提升。
空調(diào)品類在國補后，銷量表現(xiàn)好于冰箱、洗衣機、彩電：根據(jù)奧維云網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)品類10~11月銷量增速相比Q3提升的幅度明顯大于冰箱、洗衣機、彩電（詳見表1、表2）。根據(jù)我們的測算，2024年國補對于空調(diào)、冰箱、洗衣機、彩電需求的拉動分別為680萬臺/36萬臺/159萬臺/92萬臺，占2024年對應(yīng)品類內(nèi)銷量的7%/1%/4%/2%（詳見表5）。
通過兩種定量測算方法，我們預(yù)計2025年以舊換新補貼仍將有效拉動家電內(nèi)需增長：1)方法一：對家電品類的需求結(jié)構(gòu)進行分類，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對不同類別的需求進行預(yù)測并加總。參考此前報告《以舊換新政策如何影響家電消費？——【算賬系列卷八】以舊換新政策對家電銷售拉動測算》，我們?nèi)詫⒓译娦枨蠓譃樾路啃枨?、添置需求、更新需求。中性假設(shè)下，我們假設(shè)2025年中央以舊換新補貼金額為800億元，估算2025年空調(diào)、冰箱、洗衣機、彩電的內(nèi)銷量為10936萬臺/4483萬臺/4591萬臺/3677萬臺，YoY+5%/1%/2%/-3%。若無以舊換新補貼，估算2025年空調(diào)、冰箱、洗衣機、彩電的內(nèi)銷量為9799萬臺/4423萬臺/4325萬臺/3523萬臺，YoY-6%/-1%/-4%/-7%。2）方法二：基于家電行業(yè)規(guī)模以及補貼金額的總量視角測算。根據(jù)社零數(shù)據(jù)及商務(wù)部數(shù)據(jù)，我們估算2024Q4以舊換新補貼拉動家電行業(yè)零售額增長533億元，2024Q4家電以舊換新中央補貼金額約為410億元，計算中央補貼對于家電行業(yè)零售額的拉動作用約為1.3x。中性假設(shè)下，我們假設(shè)2025年補貼刺激效果與2024年相同，2025年中央以舊換新補貼金額為800億元，估算2025年補貼對于行業(yè)國內(nèi)零售額增速的刺激可達12pct。
投資建議：白電頭部企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，內(nèi)銷有望持續(xù)受益以舊換新補貼，外銷有望延續(xù)良好景氣，股息率將維持較高水平。我們推薦美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電。黑電企業(yè)內(nèi)銷結(jié)構(gòu)有望受益以舊換新補貼，外銷方面，2024年為全球體育賽事大年，全球電視需求有望回暖，我們建議關(guān)注黑電龍頭海信視像。
風險提示：以舊換新補貼金額不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、地產(chǎn)政策變化、人民幣大幅升值、相關(guān)假設(shè)不達預(yù)期導(dǎo)致測算結(jié)果偏差
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