久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：100bps降息的后勁兒與企業(yè)搶出口共同推動(dòng)12月美國(guó)勞務(wù)市場(chǎng)意外走強(qiáng)，且從數(shù)據(jù)細(xì)分結(jié)構(gòu)上很難看到明顯的數(shù)據(jù)瑕疵。數(shù)據(jù)公布后，交易員將首次降息預(yù)期延后至9月，美債利率與美元指數(shù)飆升，但市場(chǎng)對(duì)時(shí)薪增速意外回落的選擇性忽視、美股的下跌與黃金的迅速反彈意味著不同交易員對(duì)未來(lái)的分歧。短期看，1月15日公布的CPI與20日特朗普的就職演講料延續(xù)強(qiáng)經(jīng)濟(jì)→緊貨幣→強(qiáng)美元交易敘事，高企的美債利率仍易上難下；中期看，2-5月的非農(nóng)和CPI或連續(xù)走弱，強(qiáng)美元交易或迅速反轉(zhuǎn)，降息仍可能前置至3月；長(zhǎng)期看，特朗普政策組合仍意味著美國(guó)通脹更大的不確定性和上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　12月非農(nóng)就業(yè)：不光是表觀數(shù)據(jù)大超預(yù)期，細(xì)看就業(yè)結(jié)構(gòu)也無(wú)懈可擊。美國(guó)12月新增非農(nóng)就業(yè)+25.6萬(wàn)，預(yù)期+16.5萬(wàn)，前值由+22.7萬(wàn)下修至+21.2萬(wàn)，前兩個(gè)月新增非農(nóng)合計(jì)下修0.8萬(wàn)人。同時(shí)，失業(yè)率從4.2%回落至4.1%。12月非農(nóng)的強(qiáng)勁不僅體現(xiàn)在表觀的新增非農(nóng)與失業(yè)率上，數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)也沒(méi)有明顯瑕疵：①不同口徑下新增就業(yè)均明顯增長(zhǎng)。12月CES問(wèn)卷企業(yè)端新增非農(nóng)就業(yè)+25.6萬(wàn)，CPS問(wèn)卷居民端增加就業(yè)+47.8萬(wàn)，與CES統(tǒng)一口徑的調(diào)整后CPS新增就業(yè)+10.2萬(wàn)；非農(nóng)私營(yíng)口徑下，ADP、CES、CPS分別新增就業(yè)+12.2、+22.3、+50萬(wàn)，并未出現(xiàn)以往就業(yè)報(bào)告中“此消彼長(zhǎng)”的情況（例如非農(nóng)增長(zhǎng)、但CPS就業(yè)大減）。②居民就業(yè)和失業(yè)結(jié)構(gòu)改善。從就業(yè)結(jié)構(gòu)上看，12月新增的47.8萬(wàn)居民就業(yè)中，私營(yíng)非農(nóng)的全職、兼職就業(yè)分別新增8.7、24.7萬(wàn)，這也導(dǎo)致全職就業(yè)同比增速自2024年2月轉(zhuǎn)負(fù)以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，12月最新錄得+0.33%。從失業(yè)結(jié)構(gòu)上看，12月減少的23.5萬(wàn)失業(yè)者中，有16.4萬(wàn)來(lái)自永久失業(yè)（失業(yè)27周以上），是本月失業(yè)減少的最大貢獻(xiàn)，永久失業(yè)者占比也由26.27%回落至24.79%。③數(shù)據(jù)質(zhì)量繼續(xù)改善。12月CES問(wèn)卷首次反饋率為68.4%，前次為67.4%，較此前50-60%的反饋率有明顯改善。同時(shí)，本月公布的前兩個(gè)月合集修正幅度為-0.8萬(wàn)，修正幅度較小，與數(shù)據(jù)質(zhì)量的改善交叉印證。當(dāng)然，12月就業(yè)數(shù)據(jù)仍有少許薄弱環(huán)節(jié)：①制造業(yè)就業(yè)顯著走弱，服務(wù)業(yè)仍是主力。教育醫(yī)保、休閑餐旅、商貿(mào)運(yùn)輸分別新增就業(yè)8、4.3、4.9萬(wàn)人，仍是12月就業(yè)增長(zhǎng)的主力，而制造業(yè)就業(yè)環(huán)比-1.3萬(wàn)，其中耐用品制造業(yè)-1.6萬(wàn)，是主要拖累，在上月機(jī)動(dòng)車罷工結(jié)束后，制造業(yè)就業(yè)延續(xù)弱勢(shì)。②就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)環(huán)比回落。1年期非農(nóng)就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)本次錄得59，較前值62回落；1個(gè)月、3個(gè)月擴(kuò)散指數(shù)亦出現(xiàn)不同程度下行，表明就業(yè)減少的行業(yè)數(shù)量仍多于就業(yè)增長(zhǎng)的行業(yè)；③供需缺口抬升的同時(shí)時(shí)薪增速回落。12月勞務(wù)總需求增加73.7萬(wàn)，總供給增加24.3萬(wàn)，共同帶動(dòng)供需缺口由71.8萬(wàn)再度回升至121.2萬(wàn)。供需均衡下，12月時(shí)薪環(huán)比+0.28%，預(yù)期+0.3%，前值+0.37%；同比+3.93%，預(yù)期+4.0%，前值+3.97%；生產(chǎn)&非管理崗時(shí)薪環(huán)比+0.2%，前值+0.3%；同比+3.76%，前值+3.87%。供需缺口走闊很大程度受職位空缺走高影響，其持續(xù)性有待觀察；時(shí)薪增速走弱在結(jié)構(gòu)上主要受機(jī)動(dòng)車、IT行業(yè)拖累，且市場(chǎng)（尤其是美股）并未交易時(shí)薪增速的走弱。
　　勞務(wù)需求：100bps的降息與搶出口效應(yīng)帶動(dòng)12月就業(yè)走強(qiáng)。①100bps降息的后勁兒。2024年9月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)降息100bps，利率限制性水平的緩解對(duì)需求的提振在近期12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中已有所體現(xiàn)，包括利率敏感的房地產(chǎn)銷售的回暖、核心耐用品訂單環(huán)比超預(yù)期增長(zhǎng)、服務(wù)業(yè)PMI就業(yè)指數(shù)維持高景氣等，疊加特朗普政策對(duì)企業(yè)樂(lè)觀情緒的提振，共同帶動(dòng)就業(yè)需求景氣的復(fù)蘇。②搶出口帶動(dòng)部分行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)。12月新增25.6萬(wàn)的非農(nóng)就業(yè)中，零售貿(mào)易新增4.3萬(wàn)，其中與對(duì)華出口密切相關(guān)的服飾、文娛用品行業(yè)就業(yè)分別新增2.3、1萬(wàn)人。這些行業(yè)特征也與近期美國(guó)ISM制造業(yè)報(bào)告、庫(kù)存數(shù)據(jù)中的一些細(xì)節(jié)交叉驗(yàn)證：12月ISM制造業(yè)PMI庫(kù)存分項(xiàng)顯示，美國(guó)制造業(yè)企業(yè)出于對(duì)擔(dān)心潛在關(guān)稅的擔(dān)憂開(kāi)始加速累庫(kù)（圖14）；最新庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)服飾行業(yè)庫(kù)存同比增速?gòu)牡撞考铀傩迯?fù)（圖15）。
　　市場(chǎng)反應(yīng)：不合理的美股與黃金。就業(yè)強(qiáng)→貨幣緊交易帶動(dòng)美元指數(shù)、美債利率飆升，但市場(chǎng)交易存在兩個(gè)不合邏輯的地方：①時(shí)薪超預(yù)期的回落沒(méi)有被交易，這本應(yīng)部分緩解市場(chǎng)對(duì)通脹黏性的擔(dān)憂，但顯然大類資產(chǎn)選擇性地忽視了這一點(diǎn)。市場(chǎng)可能在短期內(nèi)過(guò)度擔(dān)憂特朗普驅(qū)趕非法移民對(duì)工資通脹黏性的強(qiáng)化。②美股的持續(xù)下跌與黃金的迅速反彈。強(qiáng)就業(yè)+弱時(shí)薪的組合理應(yīng)帶來(lái)美股上行、黃金下行的走勢(shì)，但這兩個(gè)資產(chǎn)價(jià)格對(duì)非農(nóng)的反應(yīng)明顯與基本面相悖，關(guān)注二者后續(xù)修正的風(fēng)險(xiǎn)。
　　市場(chǎng)策略：當(dāng)前降息預(yù)期已極度悲觀，強(qiáng)美元敘事的反轉(zhuǎn)或在2月。短期看，雖然在12月強(qiáng)勁非農(nóng)后，當(dāng)前緊貨幣、強(qiáng)美元的預(yù)期已較為擁擠，但短期內(nèi)或難有反轉(zhuǎn)：1月15日公布的12月美國(guó)CPI（當(dāng)前分析師預(yù)期CPI環(huán)比+0.3%，同比+2.9%）、1月20日的特朗普將發(fā)表就職演講，TrumpDeal 2.0（寬財(cái)政+緊貨幣→強(qiáng)美元+高利率）料繼續(xù)強(qiáng)化當(dāng)前強(qiáng)美元的交易主線。中期看，金融條件與經(jīng)濟(jì)需求的動(dòng)態(tài)影響仍然存在，美債利率可能在2月開(kāi)始因非農(nóng)和CPI的走弱而