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價(jià)格跟蹤：美國(guó)采暖需求增加氣價(jià)上升，歐洲庫(kù)存消落較快氣價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)出貨受阻氣價(jià)回落；國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛局面持續(xù)。截至2025/1/24，美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+2.1%/+5.7%/+2.4%/-3.7%/+2.2%至1/3.9/3.6/2.9/3.6元/方；國(guó)內(nèi)外價(jià)格仍倒掛，LNG到岸比國(guó)內(nèi)出廠價(jià)高0.7元/方。
　　供需分析：1）美國(guó)采暖需求增加，氣價(jià)周環(huán)比+2.1%。截至2025/1/22，天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.3%至1102億立方英尺/日，同比+6.8%；總需求周環(huán)比+5.9%至1571億立方英尺/日，同比+4.6%。低氣溫席卷美國(guó)大部分地區(qū)，發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比+8.5%，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量+10.3%，工業(yè)部門的消費(fèi)量+1.9%。截至2025/1/17，儲(chǔ)氣量周環(huán)比-2230至28920億立方英尺，同比+1.3%。2）歐洲庫(kù)存消落較快，引發(fā)供給擔(dān)憂，氣價(jià)周環(huán)比+5.7%。2024M1-10，歐洲天然氣消費(fèi)量為3332億方，同比-2.5%，俄烏沖突后通過(guò)尋找替代能源等方式持續(xù)削減消費(fèi)量。2025/1/16~2025/1/22，歐洲天然氣供給周環(huán)比+5.9%至118552GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗64955GWh，周環(huán)比+15.8%；來(lái)自LNG接收站23604GWh，周環(huán)比-7.7%；來(lái)自挪威北海管道氣16408GWh，周環(huán)比3.2%。2025/1/18~2025/1/24，歐洲水電、氣電出力上升，光伏、風(fēng)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+13.9%、同比+32.9%至1574吉瓦時(shí)。截至2025/1/23歐洲天然氣庫(kù)存654TWh（632億方），同比-182.7億方，庫(kù)容率57.02%，同比-16.4pct。3）春節(jié)假期將至疊加今冬來(lái)最強(qiáng)雨雪天氣來(lái)襲，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸受阻，上游出貨壓力增加，國(guó)內(nèi)出廠價(jià)周環(huán)比-3.7%。2024M1-11我國(guó)天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)9.3%至3862億方，2024M11天然氣消費(fèi)量348億方，同比增長(zhǎng)1.0%，增速較前十月放緩，原因或?yàn)?024年冬季偏暖；2024M1-11產(chǎn)量+7.2%至2246億方，進(jìn)口量+12.0%至1683億方。2024年12月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)4246元/噸，環(huán)比+2.5%，同比-14.2%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2755元/噸，環(huán)比+2%，同比+2.5%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3673元/噸，環(huán)比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/1/24，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存403.88萬(wàn)噸，同比+47.31%，周環(huán)比+9.43%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存47.79萬(wàn)噸，同比+40.15%，周環(huán)比-6.2%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2024，全國(guó)共有58%的地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民的順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元每方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差在0.53~0.54元/方，結(jié)合我們此前在報(bào)告《對(duì)比海外案例，國(guó)內(nèi)順價(jià)政策合理、價(jià)差待提升》中的測(cè)算，城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。2024年12月，省會(huì)城市昆明開展了聽(tīng)證會(huì)，新一輪居民用氣終端銷售價(jià)格預(yù)計(jì)每立方米上調(diào)0.03元；在省會(huì)城市的帶動(dòng)下，省內(nèi)其他城市也將積極推動(dòng)居民順價(jià)進(jìn)程。
　　投資建議：供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】【華潤(rùn)燃?xì)狻俊局袊?guó)燃?xì)狻俊舅{(lán)天燃?xì)狻浚唤ㄗh關(guān)注：【新奧能源】2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，估值合理回歸【港華智慧能源】【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】【新奧股份】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础俊?）十年期國(guó)債收益率下行，關(guān)注高股息標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：【昆侖能源】假設(shè)2024年分紅比例44%，對(duì)應(yīng)股息率4.6%；【九豐能源】清潔能源穩(wěn)健，能服特氣驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，公司承諾24-26年絕對(duì)分紅金額7.5/8.5/10億元，24年股息率4.3%；【藍(lán)天燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅金額5.9億元，對(duì)應(yīng)股息率7.6%；【中國(guó)燃?xì)狻考僭O(shè)2024年維持分紅0.5港元/股，對(duì)應(yīng)股息率7.9%。建議關(guān)注：【新奧能源】假設(shè)2024年分紅比例44%，對(duì)應(yīng)股息率5.7%。（估值日期2025/1/24）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。