>> 國聯(lián)證券-輕工制造行業(yè)電子煙：HNB方興未艾，思摩爾成長可期-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 1287KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
管泉森,孫珊,戚志圣 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
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行業(yè)事件
2024年12月英美煙草公司在塞爾維亞推出了Glo Hilo及其高端型號Glo Hilo Plus兩款HNB新品，產(chǎn)品使用體驗上較上一代Glo Hyper有較大提升。與此同時，2024年底思摩爾國際發(fā)布股權(quán)激勵，績效考核錨定高市值目標(biāo)，彰顯發(fā)展信心。
HNB市場穩(wěn)步擴張，專利和解帶來發(fā)展機遇
加熱不燃燒（HNB）煙草產(chǎn)品市場穩(wěn)步擴張。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2023年HNB終端銷售額達345億美元（同比+12%）。分地區(qū)來看，亞太為全球最大HNB市場，2023年亞太地區(qū)HNB銷售額達148億美元（同比+6%），占全球HNB市場的43%；北美HNB行業(yè)仍處萌芽，市場幾乎空白。菲莫國際與英美煙草于2024年達成專利和解，停止訴訟并允許雙方進行產(chǎn)品迭代創(chuàng)新。目前二者均計劃在美國開展HNB業(yè)務(wù)，有望帶來新發(fā)展機遇。我們預(yù)計從2025年起，美國HNB產(chǎn)品銷量或?qū)⒅鸩脚噬?br> 菲莫國際持續(xù)領(lǐng)先，英美煙草追趕空間較大
四大煙草公司持續(xù)推進新型煙草業(yè)務(wù)布局，其中菲莫國際2023年經(jīng)調(diào)整凈收入36%來自無煙產(chǎn)品，并規(guī)劃到2030年超過2/3的收入來自無煙產(chǎn)品；英美煙草目標(biāo)到2030年有5000萬新型煙草用戶，到2035年新型煙草收入占比達50%。根據(jù)菲莫國際公告，2024年前三季度IQOS在全球HNB市場占有率達77.0%；另根據(jù)英美煙草公告，2023年Glo在前12大市場的市占率為18.2%，份額追趕空間較大。
英美煙草推出HNB新品，核心供應(yīng)商有望受益
Glo Hilo系列相較于IQOS系列產(chǎn)品，具有多重優(yōu)勢：1）Glo Hilo系列采用創(chuàng)新的加熱技術(shù)，預(yù)加熱時間顯著縮短，同時加熱溫度提升至370℃，能夠提供更濃郁的口感；2）Glo Hilo系列充電速度更快，約40分鐘可充至80%，1小時基本充滿，而競品IQOSIluma則需約135分鐘從零充到100%；3）高端型號Glo Hilo Plus總重量僅107克，較IQOSIluma的總重量147克顯得更加輕便。隨著Glo Hilo新品推廣，英美煙草供應(yīng)商思摩爾國際有望通過HNB業(yè)務(wù)打造第二成長曲線。
投資建議：看好思摩爾國際HNB業(yè)務(wù)前景
當(dāng)前全球HNB市場穩(wěn)步擴張，菲莫國際與英美煙草專利和解帶來新發(fā)展機遇，我們預(yù)計2025年起美國HNB產(chǎn)品銷量或?qū)⒅鸩脚噬?。英美煙草近日推出Glo Hilo等兩款HNB新品，相較菲莫國際IQOS系列產(chǎn)品具有多重優(yōu)勢，其核心供應(yīng)商思摩爾國際有望受益。與此同時，2024年底思摩爾國際發(fā)布股權(quán)激勵錨定高市值目標(biāo)，彰顯管理層信心。綜上，我們看好思摩爾國際HNB業(yè)務(wù)前景，公司成長空間廣闊。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險，終端需求不及預(yù)期風(fēng)險，電子煙監(jiān)管政策風(fēng)險
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