>> 交銀國際-金融行業(yè)-解析日本三大金融集團：盈利與估值提升的驅(qū)動因素-250225
| 上傳日期： |
2025/2/25 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
萬麗 |
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2021年以來，日本三大金融集團（三菱日聯(lián)、三井住友和瑞穗集團）股價表現(xiàn)突出，估值呈回升趨勢，目前市凈率已接近或超過1倍，并且其估值回升具有基本面支撐，盈利規(guī)模和盈利能力均呈現(xiàn)回升趨勢。本文我們從更長期、更全面的視角分析日本銀行業(yè)盈利和估值回升的驅(qū)動因素。
日本國內(nèi)息差下行，國際業(yè)務助力息差企穩(wěn)。從凈利息收入看，日本寬松貨幣政策使得日本國內(nèi)息差下行，國內(nèi)凈利息收入持續(xù)下降，但得益于海外擴張，海外業(yè)務息差維持較高水平，緩解整體息差下降壓力。2022年美聯(lián)儲開始加息，推動日本金融集團的海外業(yè)務息差和凈利息收入回升。
海外擴張是日本銀行業(yè)應對國內(nèi)利率下行的主要舉措，美國和東南亞是擴張的重點區(qū)域。由于2024年之前日本貨幣政策寬松程度不斷提升，日本國內(nèi)業(yè)務占收入比重呈下降趨勢，2023財年三大金融集團日本業(yè)務占收入比重均低于40%；美國業(yè)務占集團收入比重在2021-23財年顯著提升。三大金融集團在亞洲的擴張情況有所差異：三菱日聯(lián)2013年以來，在東南亞市場持續(xù)擴張；三井住友2021年以來在東南亞市場加大投資；瑞穗集團在亞洲的布局則沒有顯著變化。
手續(xù)費傭金凈收入占比呈上升趨勢，信用卡和資產(chǎn)管理業(yè)務占比相對較高。在息差下行的階段，三大金融集團積極拓展非息收入，凈手續(xù)費傭金占比呈現(xiàn)上升趨勢。手續(xù)費傭金凈收入內(nèi)部各項業(yè)務占比較為分散，信用卡、資產(chǎn)管理業(yè)務占比相對更高，且信用卡收入占比呈提升趨勢，匯款手續(xù)費等傳統(tǒng)中收占比呈下降態(tài)勢。
從資產(chǎn)質(zhì)量來看，90年代資產(chǎn)價格泡沫破裂帶來的不良資產(chǎn)已充分化解，寬松貨幣政策下，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)穩(wěn)定。90年代日本房地產(chǎn)和股市價格泡沫破裂之后，銀行業(yè)不良率大幅提升。從90年代中期到2005年日本政府推出多項舉措化解不良，直至2005年實現(xiàn)不良率顯著下降。2013年以來，隨著“安倍經(jīng)濟學”的推出，貨幣政策寬松力度加大，不良貸款率呈持續(xù)下降態(tài)勢，2017年-2023財年不良貸款率總體穩(wěn)定在1.1-1.3%。
債券是投資組合配置重點，股票投資收益貢獻顯著。三大金融集團投資組合以債券為主，外國債券占比最高（主要為美債），日本政府債券占比第二高，日本股票占比未超過10%。2023-24年受益于日本股市上漲，股票投資收益對于收入形成顯著正向貢獻。2023年監(jiān)管提出降低交叉持股以改善公司治理，三大金融集團計劃將股票投資降至凈資產(chǎn)20%以下。
展望：盈利和估值進一步提升面臨的挑戰(zhàn)。若美債利率上行，將帶來債券投資負向公允值變動；從日本貨幣政策的演變歷程來看，過早退出寬松貨幣政策的影響不乏反復，因此日本央行加息對于經(jīng)濟和通脹的影響，以及加息的持續(xù)性仍需觀察。
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