>> 華泰期貨-化工日?qǐng)?bào)：成本端拖累，PX／PTA偏弱-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
大小： |
3676KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
PX方面，亞洲PX開工高位下，現(xiàn)實(shí)端PX基本面依然表現(xiàn)一般，但年后美國(guó)汽油裂解價(jià)差季節(jié)性回升，海外調(diào)油旺季逐步開啟，3月下中國(guó)PX裝置將進(jìn)入集中檢修期，在當(dāng)前的低估值下，PX檢修面擴(kuò)大或?qū)XN產(chǎn)生提振作用，但交割壓制內(nèi)盤價(jià)格。PTA方面，PTA社會(huì)庫存較高，低加工費(fèi)下檢修增多，3、4月PTA預(yù)計(jì)去庫幅度可觀。短纖方面，當(dāng)前下游恢復(fù)中，但節(jié)前下游原料儲(chǔ)備較多，訂單表現(xiàn)一般，關(guān)注庫存去化情況。PR方面，隨著裝置減停產(chǎn)增多和需求逐步步入季節(jié)性旺季，加工費(fèi)預(yù)計(jì)小幅回升，關(guān)注隨著利潤(rùn)修復(fù)檢修裝置重啟情況。
核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)分析
成本端，近期原油在OPEC增產(chǎn)下表現(xiàn)偏弱，市場(chǎng)圍繞特朗普相關(guān)政策進(jìn)行交易，包括俄烏局勢(shì)、庫爾德石油出口恢復(fù)情況、關(guān)稅政策、伊朗制裁、中東局勢(shì)等等，市場(chǎng)的波動(dòng)率仍維持在高位，關(guān)注后續(xù)俄烏局勢(shì)和伊朗制裁動(dòng)態(tài)。
汽油和芳烴方面，當(dāng)前歐美和新加坡汽油裂解價(jià)差季節(jié)性表現(xiàn)弱于前兩年，辛烷值有反彈跡象，但調(diào)油需求依舊較弱，后續(xù)可能會(huì)季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但整體在新能源替代的背景下預(yù)計(jì)汽油裂解價(jià)差上漲空間有限；芳烴方面，美國(guó)芳烴備貨已經(jīng)開始，韓國(guó)出口到美國(guó)的甲苯+MX+PX的量從去年11月開始增加，但在當(dāng)前亞洲供應(yīng)充裕的情況下，歐美備貨需求分流影響尚且有限，但當(dāng)前芳烴低估值下，市場(chǎng)對(duì)于3月下中國(guó)PX集中檢修以及汽油需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)仍有一定期待。
PX加工費(fèi)方面，上上個(gè)交易日PXN210美元/噸(環(huán)比變動(dòng)-4美元/噸）。PX自身消息面較為平淡，價(jià)格波動(dòng)放緩，跟隨原油波動(dòng)為主，當(dāng)前亞洲PX裝置仍處于高負(fù)荷運(yùn)行的狀態(tài)，PX供應(yīng)依然充足，但中國(guó)PX的季節(jié)性集中檢修預(yù)計(jì)從3月份開始，PX 4、5月去庫可觀，當(dāng)前PXN估值不高，但相對(duì)外盤而言，內(nèi)盤絕對(duì)價(jià)格受到交割因素壓制，關(guān)注原油變動(dòng)。
TA方面，TA主力合約現(xiàn)貨基差-26元/噸(環(huán)比變動(dòng)0元/噸），PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)263元/噸（環(huán)比變動(dòng)-21元/噸），05合約盤面加工費(fèi)408元/噸（環(huán)比變動(dòng)13元/噸），近期聚酯負(fù)荷緩慢回升中，同時(shí)低加工費(fèi)下PTA計(jì)劃外檢修增加，PTA供需格局改善，后續(xù)3~4月隨著PTA檢修和聚酯負(fù)荷的逐步回升，PTA預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)去庫，同時(shí)由于PX內(nèi)盤主力合約價(jià)格受交割因素壓制，PTA盤面加工費(fèi)上漲。
需求方面，聚酯開工率88.1%（環(huán)比0.4%），2月年后下游開工季節(jié)性恢復(fù)，但整體回升速度較慢，不同地區(qū)分化明顯，主要原因是1、春節(jié)期間美國(guó)對(duì)我國(guó)加征10%關(guān)稅并立即執(zhí)行，歐美訂單下滑較為明顯，年后訂單整體弱于去年；2、部分地區(qū)坯布和成品庫存較高，如海寧和常熟經(jīng)編等；3、原料價(jià)格疲軟，下游備貨積極性低。聚酯負(fù)荷回升速度也較慢，截止2月底回升到88%附近，主要是受到瓶片負(fù)荷拖累，高庫存低利潤(rùn)下，年后瓶片負(fù)荷不降反升。后續(xù)預(yù)期方面，從利潤(rùn)來看，3月長(zhǎng)絲和短纖的減產(chǎn)壓力不大，聚酯負(fù)荷恢復(fù)的變數(shù)主要在瓶片上，當(dāng)前幾家主流大
廠重啟時(shí)間不確定，主要看后面瓶片訂單和庫存去化情況，關(guān)稅對(duì)瓶片影響有限，預(yù)計(jì)后續(xù)能逐漸恢復(fù)，但聚酯負(fù)荷高點(diǎn)預(yù)計(jì)低于去年。
PF方面，主力合約現(xiàn)貨基差70元/噸（環(huán)比變動(dòng)10元/噸），PF生產(chǎn)利潤(rùn)230元/噸(環(huán)比變動(dòng)50元/噸)。直紡滌短跟隨原料震蕩盤整，下游低位按需采購，成交一般，短纖加工差維持在1000~1100區(qū)間，當(dāng)前下游恢復(fù)中，但節(jié)前下游原料儲(chǔ)備較多，節(jié)后訂單少，關(guān)注后續(xù)訂單和庫存去化情況。
PR方面，瓶片現(xiàn)貨加工費(fèi)425元/噸(環(huán)比變動(dòng)30.46元/噸)，近期瓶片裝置減停產(chǎn)增多，負(fù)荷明顯下降，后續(xù)看萬凱、儀征預(yù)計(jì)3月下重啟，但逸盛海南、三房巷重啟時(shí)間未定。近期隨著瓶片減產(chǎn)和需求端恢復(fù)，瓶片走貨速度有所恢復(fù)，工廠庫存小幅回落，瓶片加工費(fèi)修復(fù)為主，3月供應(yīng)端恢復(fù)有限同時(shí)需求端逐步進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)瓶片加工費(fèi)繼續(xù)修復(fù)，利潤(rùn)修復(fù)后關(guān)注新裝置投放進(jìn)展以及檢修裝置重啟動(dòng)態(tài)。
策略
PX、PTA、PF、PR中性，PTA盤面加工費(fèi)逢低做多套保。
風(fēng)險(xiǎn)
原油和汽油價(jià)格大幅波動(dòng)，宏觀政策超預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期
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