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過(guò)去一周總結(jié)：雖資金面邊際寬松，但風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響+降息預(yù)期的弱化，仍導(dǎo)致周四周五市場(chǎng)大幅普跌。市場(chǎng)調(diào)整后，各等級(jí)10Y二永債信用利差基本為一年100%分位數(shù)水平。除短久期下沉策略，其余策略資本利得基本為負(fù)。
　　市場(chǎng)調(diào)整邏輯：1、降息預(yù)期擾動(dòng)；2、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好；
　　機(jī)構(gòu)行為&異常成交：當(dāng)前市場(chǎng)信用債交易活躍度偏弱，信用債換手率自2月21日以來(lái)呈降低態(tài)勢(shì)，但市場(chǎng)在多輪贖回潮的學(xué)習(xí)效應(yīng)之下，再度發(fā)生贖回潮的概率不高；
　　后市策略：資金面+風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)只是短期因素，降息預(yù)期下降對(duì)于長(zhǎng)端或引發(fā)持續(xù)調(diào)整，但調(diào)整后市場(chǎng)大概率具備修復(fù)動(dòng)力。市場(chǎng)波動(dòng)中長(zhǎng)端下周大概率震蕩加劇?？紤]到短端已調(diào)整至2024年下半年以來(lái)的相對(duì)高位，更宜追求短端的確定性。
　　各版塊建議：
　　1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好:推薦關(guān)注大行存單、大行短久期二永債、商金債等品種，當(dāng)前曲線已出現(xiàn)倒掛，短端防御屬性強(qiáng)，性價(jià)比凸顯，若未來(lái)市場(chǎng)情緒改善，下行空間或有40bp。
　　2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）擇機(jī)增持二永品種，3-5年期二永債當(dāng)前歷史分位數(shù)水平較高，票息保護(hù)較足；4.5Y渤海銀行、民生銀行永續(xù)近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未來(lái)向下的利差彈性很大。（2）對(duì)于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期債券在騎乘效應(yīng)和利差保護(hù)下持有一年收益率顯著高于1年期，可重點(diǎn)關(guān)注。
　　3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好:可考慮介入短久期地產(chǎn)債，近期萬(wàn)科收益率修復(fù)，地產(chǎn)債修復(fù)信號(hào)積極，建議關(guān)注華發(fā)、建發(fā)等國(guó)企地產(chǎn)機(jī)會(huì)，此類主體能貢獻(xiàn)1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可對(duì)抗近期負(fù)carry壓力。1年期AA-城投也同樣具備較高性價(jià)比，利差處于歷史很高分位數(shù)水平。
　　規(guī)避建議：當(dāng)前超長(zhǎng)期信用債容易跟隨長(zhǎng)端持續(xù)調(diào)整，且流動(dòng)性大幅弱化，作為牛尾品種建議暫時(shí)規(guī)避。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)行主體相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法進(jìn)行擬合，與實(shí)際收益率水平可能存在一定偏差；樣本數(shù)據(jù)無(wú)法代表整體