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長期成長路徑清晰，維持“買入”評級
　　考慮公司加大營銷和研發(fā)投入，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為18.79、21.87億元（原預(yù)測為20.64、25.42億元），新增2027年預(yù)測為25.40億元對應(yīng)EPS分別為4.06、4.73、5.49元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為79.7、68.5、59.0倍?？紤]公司W(wǎng)PSAI產(chǎn)品持續(xù)升級，有望打開成長空間，維持“買入”評級。
　　業(yè)績符合預(yù)期，合同負(fù)債總額增速超20%
　?。?）2024年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.21億元，同比增長12.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.45億元，同比增長24.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.56億元，同比增長23.30%。（2）公司銷售毛利率為85.14%，同比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為19.36%、7.86%、33.11%，同比變動-1.87、-1.89、+0.79個(gè)百分點(diǎn)。（3）公司合同負(fù)債+其他流動負(fù)債+其他非流動負(fù)債總額為31.86億元，同比增長20.75%，為后續(xù)可持續(xù)增長提供良好基礎(chǔ)。此外，公司投資收益為3.70億元，同比增長68.79%，主要系理財(cái)收益增加所致。
　　WPSAI產(chǎn)品持續(xù)迭代，國內(nèi)月活達(dá)1968萬
　　公司持續(xù)致力于重要戰(zhàn)略產(chǎn)品WPSAI的迭代升級，推出了面向個(gè)人用戶的WPSAI辦公助手。2024全年公司W(wǎng)PS個(gè)人業(yè)務(wù)收入32.83億元，同比增長18.00%。其中，國內(nèi)WPS個(gè)人業(yè)務(wù)收入31億元，國內(nèi)累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)4,170萬，同比增長17.49%。面向國內(nèi)市場，公司W(wǎng)PSOffice用戶及AI用戶規(guī)模持續(xù)提升。WPSOfficePC版國內(nèi)日活躍設(shè)備數(shù)已突破1億，WPSAI月度活躍用戶數(shù)達(dá)1,968萬。值得關(guān)注的是，公司通過差異化增值功能吸引用戶實(shí)現(xiàn)付費(fèi)轉(zhuǎn)化，海外WPS個(gè)人業(yè)務(wù)收入1.83億元，累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)174萬，國際業(yè)務(wù)有望打開新成長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)品市場接受度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游客戶付費(fèi)能力。