>> 申萬宏源-安踏體育-2020.HK-業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，25年指引穩(wěn)健增長(zhǎng)-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平,劉佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)同比大增52%。24年公司收入同比增長(zhǎng)13.6%至708.3億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%至166.0億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.4%至155.96億元，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要因分占合營(yíng)公司Amer Sports損益及其上市和配售所獲利得拉動(dòng)，若剔除Amer Sports上市和配售所獲利得，凈利潤(rùn)為119.3億元，同比增長(zhǎng)16.5%，符合預(yù)期。
分品牌看，1）安踏品牌保持雙位數(shù)增長(zhǎng)：24年?duì)I收335.2億元，同比增長(zhǎng)10.6%，毛利率54.5%，同比下降0.4pct，主要因毛利率較低的鞋類產(chǎn)品及電商渠道占比提升，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率21%，同比下降1.2pct，主要因毛利率下降以及電商業(yè)務(wù)擴(kuò)展導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)支出增加。2）Fila品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)：24年?duì)I收266.3億元，同比增長(zhǎng)6.1%，毛利率為67.8%，同比下降1.2pct，主要因策略性增強(qiáng)產(chǎn)品功能和品質(zhì)導(dǎo)致成本上升，以及主動(dòng)增加了低毛利率的鞋類產(chǎn)品占比。經(jīng)營(yíng)溢利率25.3%，同比下降2.3pct，主要因毛利率下降、電商業(yè)務(wù)擴(kuò)展導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)支出增加以及增加廣告宣傳。3）其他品牌延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭：營(yíng)收同比增長(zhǎng)53.7%至106.8億元，毛利率72.2%，同比下降0.7pct，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率28.6%，同比提升1.5pct。
分渠道看，線上銷售快速增長(zhǎng)，線下業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新。24年公司線上收入同比增長(zhǎng)22%至249億元，占比35.1%，相比23年的32.8%繼續(xù)提升。線下渠道穩(wěn)步拓店，截止到24年底，安踏成人裝門店7135家，凈增82家，安踏兒童2784家，同比凈增6家。FILA大貨1264家，同比凈增85家，F(xiàn)ILAFusion206家，同比凈減5家，F(xiàn)ILAKids 590家門店，凈增8家。迪桑特226家門店，凈增39家，科隆191家，凈增27家。線下渠道積極進(jìn)行差異化的門店布局，如以高性價(jià)比為核心優(yōu)勢(shì)的超級(jí)安踏店，有效捕捉了消費(fèi)降級(jí)環(huán)境下的價(jià)格敏感型的客群的需求，契合當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)。
凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。2024年公司毛利率同比下降0.4pct至62.2%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率23.4%，同比下降1.2pct，主要因電商及零售運(yùn)營(yíng)的相關(guān)成本開支增加。歸母凈利率提升至22%，剔除Amer Sports上市及配售帶來的利得，可比口徑下，凈利潤(rùn)率提升0.4pct至16.8%。經(jīng)營(yíng)層面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)123天，同比持平，應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)21天，同比增加1天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)51天，同比增加4天，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額167.41億元，同比下降15%。
加快推進(jìn)“全球化”戰(zhàn)略，全方位構(gòu)建海外業(yè)務(wù)布局。2024年公司以東南亞市場(chǎng)作為海外布局首站，集中資源突破重點(diǎn)渠道。安踏已在新加坡、馬來西亞、越南、菲律賓、泰國、文萊及尼泊爾等市場(chǎng)成功布局，并與歐美市場(chǎng)頭部零售分銷商的戰(zhàn)略合作，取得了突破性進(jìn)展。同時(shí)，DESCENTE也已成功進(jìn)入新加坡和馬來西亞市場(chǎng)。目前安踏、FILA、迪桑特在中國以外的市場(chǎng)門店數(shù)量分別達(dá)到216/23/4家，為拓展全球市場(chǎng)奠定有利基礎(chǔ)。
公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健，F(xiàn)ILA聚焦高端時(shí)尚，戶外新品牌延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。短期考慮到24年政府補(bǔ)貼、利息收入較高，25年金額或有所下降，我們略微下調(diào)25-26年并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為134.1/147.0/160.1億元（原25-26年為135.7/150.7億元），對(duì)應(yīng)PE為18/16/15倍，24年利潤(rùn)包含AmerSports上市及配售帶來的一次性收益36.7億元，若剔除為119.3億元，同口徑下25年利潤(rùn)增速為12%，持續(xù)看好公司稀缺且優(yōu)質(zhì)的多品牌矩陣增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期。
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