>> 太平洋證券-金徽酒(603919)業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)-250324
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭夢婕,林敘希 |
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事件：金徽酒發(fā)布2024年報，2024年實現(xiàn)收入30.21億元，同比+18.59%，歸母凈利潤3.88億元，同比+18.03%，扣非歸母凈利潤3.88億元，同比+18.29%。2024Q4實現(xiàn)收入6.93億元，同比+31.11%，歸母凈利潤0.55億元，同比-2.05%，扣非歸母凈利潤0.51億元，同比-5.83%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，百元以上產(chǎn)品占比提升至70.7%。分產(chǎn)品看，2024年300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世紀金徽五星等） /100元（世紀金徽二三四星、金徽陳釀等）以下產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入5.66/14.89/8.49億元，同比增長+41.17%/+15.38%/+3.99%，100元以上產(chǎn)品占比提升3.3pct至70.7%，結(jié)構(gòu)升級明顯，金徽年份系列增長較快，柔和、星級系列預(yù)估實現(xiàn)雙位數(shù)增長。分區(qū)域看，2024年省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入22.31/6.70億元，同比+16.14%/+14.67%，省內(nèi)通過“一縣一策”策略深化全渠道覆蓋，營銷轉(zhuǎn)型成效顯著，省外聚焦樣板市場建設(shè)，堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”，以甘肅為圓心向西北輻射，同步拓展華東/北方市場實現(xiàn)全國化。分銷售渠道看，2024年經(jīng)銷商/直銷（含團購）/互聯(lián)網(wǎng)銷售實現(xiàn)銷售27.44/0.74/0.84億元，同比+15.43%/+5.40%/+43.36%，線上銷售增長迅速，其中京東和抖音平臺占據(jù)主要銷量。2024年末公司省內(nèi)/省外分別擁有288/713個經(jīng)銷商，年內(nèi)凈增+16/+121個，省外經(jīng)銷商擴充明顯。
四季度毛利率有所擾動，費用精細化管控成效凸顯。公司2024年毛利率為60.92%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率為50.13%，同比-8.3pct,四季度毛利率下滑較大主因：1）星級產(chǎn)品占比較高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下移；2）春節(jié)旺季增加贈飲、品鑒等促銷費用。2024年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為19.73%/10.08%/1.80%，同比變動-1.3/-0.7/-0.2pct，公司在營銷轉(zhuǎn)型推進下費用精細化管控效果逐漸顯現(xiàn)，推動整體費效提升。2024年歸母凈利率12.85%，同比-0.06pct。2024年銷售收現(xiàn)34.19億元，同比增長16.45%，截至2024末公司合同負債6.38億元，同比/環(huán)比+1.62/+0.63億元。2025年公司收入目標32.80億元，同比+8.6%，凈利潤目標4.08億元，同比+5.1%。
投資建議：根據(jù)公司2024年業(yè)績以及近期動銷情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年收入增速9%/10%/10%，歸母凈利潤增速分別7%/12%/13%，EPS分別為0.82/0.91/1.03元，對應(yīng)PE分別為23x/21x/18x，按照2026年業(yè)績給予23倍，目標價20.93元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟承壓、結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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