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事件:
　　2025年3月21日，金徽酒發(fā)布2024年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.21億元，同比+18.59%；歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比+18.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.88億元，同比+18.29%。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.93億元，同比+31.11%；歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比-2.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同-5.83%。
　　投資要點(diǎn):
　　2024Q4業(yè)績(jī)保持高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。公司2024Q4單季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)30%以上高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)勁。全年來(lái)看：1）分產(chǎn)品：2024年公司300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.66/14.87/8.49億元，同比+41.17%/+15.38%/+3.99%。公司300元以上產(chǎn)品增速顯著，100-300元價(jià)格帶同樣展現(xiàn)出較強(qiáng)增勢(shì)。金徽28高端引領(lǐng)，三大主線產(chǎn)品金徽18、柔和金徽、能量金徽系列均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2024年公司100元以上產(chǎn)品營(yíng)收占比超70%，同比+3.32pct。2）分區(qū)域：2024年公司甘肅省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.31/6.70億元，分別同比+16.14%/+14.67%。公司持續(xù)推進(jìn)甘青新市場(chǎng)一體化和陜寧市場(chǎng)一體化建設(shè)，市占率持續(xù)提升，大西北根據(jù)地市場(chǎng)基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，著力培育華東、北方第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利能力整體穩(wěn)定，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，主動(dòng)控貨保持渠道良性。2024年公司銷售毛利率同比-1.52pct至60.92%，我們認(rèn)為主要系其他業(yè)務(wù)毛利率同比下滑較多拖累。2024年銷售/管理費(fèi)用率同比分別-1.29pct/-0.72pct，公司費(fèi)用投放精準(zhǔn)度持續(xù)提升。稅金及附加費(fèi)用率同比+0.09pct，最終2024年銷售凈利率錄得12.59%，同比-0.07pct。2024年公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，銷售收現(xiàn)為34.19億元，同比+16.45%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5.58億元，同比+23.95%。截至2024Q4，公司期末合同負(fù)債余額為6.38億元，環(huán)/同比分別+1.62/+0.63億元，整體保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司去年主動(dòng)控貨下動(dòng)銷保持良性。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊倭己?，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，甘肅核心市場(chǎng)消費(fèi)者培育和結(jié)構(gòu)升級(jí)的效果持續(xù)顯現(xiàn)，市占率不斷提升，省外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。當(dāng)前公司已完成1.93億元股份回購(gòu)，用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)。此外，公司2025年目標(biāo)設(shè)定理性務(wù)實(shí)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)32.80/4.08億元，同比分別+8.90%/+5.15%。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.80/36.18/40.41億元，歸母凈利潤(rùn)4.08/4.52/5.10億元，EPS分別為0.80/0.89/1.01元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/21/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；5）公司營(yíng)收目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性；6）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。