>> 開源證券-申洲國際(02313.HK)港股公司信息更新報告：毛利率修復(fù)下核心利潤亮眼，海外持續(xù)擴產(chǎn)提效-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
544KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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毛利率修復(fù)下核心利潤亮眼，海外持續(xù)擴產(chǎn)提效，維持“買入”評級
2024年公司營收286.6億元（同比+14.8%，下同），預(yù)計銷量+21%、人民幣單價-5%，國內(nèi)產(chǎn)能利用率回升及海外擴產(chǎn)提效帶動量增，單價回落主要受內(nèi)衣及休閑銷售占比提升、原材料價格下降以及原材料耗用下降影響。2024年歸母凈利潤62.4億元（+36.9%），剔除匯兌收益、政府補貼、固定資產(chǎn)處置收益以及銀行利息凈收入影響后核心利潤為49.2億元（+37%）。剔除一次性資產(chǎn)處置收益后，2024年派息比率為59.2%。我們維持2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為65.5/73.3/82.3億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.2/11.8/10.5倍，公司加強新產(chǎn)品開發(fā)以及品類多元化下提升老客戶份額、新客戶加速放量，預(yù)計柬埔寨新廠及越南面料產(chǎn)能擴張驅(qū)動量增，維持“買入”評級。
2024年休閑及內(nèi)衣占比提升，核心客戶份額提升，2024H2運動品類提速
分客戶：2024年CR4收入占比80.7%（+1.1pct），優(yōu)衣庫/耐克/阿迪/puma收入同比+33%/-4%/+35%/+11%，Lululemon收入同比增速超70%。按品類：運動/休閑/內(nèi)衣/其他收入同比+9.8%/+27.1%/+34.6%/10.9%，休閑品類占比提升，2024H1/H2運動、休閑增速分別為7.6%/11.8%、20%/31.8%，運動品類H2提速。
按地區(qū)：歐洲/中國/美國/日本/其他收入同比+3%/+13%/+19%/+32%/+13%，優(yōu)衣庫訂單帶動日本市場增長，中/美市場收入占比28%/16%。預(yù)計2025年Lululemon、阿迪、優(yōu)衣庫、Puma訂單均有雙位數(shù)以上增長。
2024H2毛利率因員工加薪及招聘而環(huán)比下降，有效稅率大幅提升
盈利能力：2024年毛利率為28.1%（+3.8pct），2024H1/H2分別為29%/27.4%，H2環(huán)比下降1.6pct主要系中國廠基層員工加薪、員工擴充帶來的培訓(xùn)成本及效率待爬坡。2024年期間費用率9%（-0.6pct），銷售/管理/財務(wù)費用率分別+0.3/-0.8/-0.1pct，有效稅率12.9%（+4.1pct），其中H2稅率+7.3pct，主要系越南支柱二稅法的相關(guān)稅差計提，2024年歸母凈利率21.8%（+3.5pct），剔除一次性收益后歸母凈利率為20.6%（+2.5pct）。營運能力：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)116天同比環(huán)比下降，應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)相對穩(wěn)定，凈現(xiàn)金134億元（+17%），現(xiàn)金流充沛。
產(chǎn)能：2024年國內(nèi)外員工人數(shù)均有增加，預(yù)計2025年擴產(chǎn)提效釋放海外產(chǎn)能
員工數(shù)：截至2024年末員工數(shù)從9.2萬人提升1.1萬至10.3萬人，海外及國內(nèi)員工人數(shù)均有增加。預(yù)計擴產(chǎn)提效提升海外產(chǎn)能，驅(qū)動2025年量增雙位數(shù)：（1）越南：2024年收購越南西寧省面料新工廠提升一體化能力，預(yù)計面料日產(chǎn)能逐步由400噸提至600噸，越南預(yù)計招工1-2千人。（2）柬埔寨：金邊新成衣工廠土建接近完工，預(yù)計3月開始招工，規(guī)模約6千人。（3）效率提升：柬埔寨及越南工廠效率仍有提升空間。此外，印尼產(chǎn)能持續(xù)推進，目前項目仍處初期階段。
風(fēng)險提示：原材料價格維持高位、匯率波動、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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